报告行业投资评级 - 南方航空、中国东航、春秋航空、中国国航、华夏航空投资评级为增持；吉祥航空投资评级为买入 [72] 报告的核心观点 - 未来二十年全球航空出行及飞机需求均保持增长，亚太增速领先；全球飞机供应链持续失序，修复节奏较慢且面临多重阻力 [3][4] - 在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动，推荐关注航空板块 [5][71] 各部分总结 未来二十年航空需求持续增长 - 中长期全球航空客流年复合增速为3.6%，全球核心航空市场人均乘机次数均会得到较大增长，中国人均乘机次数将从2024年的0.6次增长至2044年的1.8次 [5][6] - 2044年亚太、中东及非洲等发展中航空市场增速持续领先，其航空运力份额将超过欧美地区，达到50%以上 [5] 未来市场仍存在大量飞机需求 - 2044年全球机队数预计达到49220架，较24年机队数翻倍，未来二十年机队需求中，窄体机占比进一步提升达到81% [5][13][20] - 目前未来二十年机队需求中，已有16750架飞机处于下订未交付状态，窄体机已下订比例达到41.4%，宽体机已下订比例达到31.3% [20] - 分地区来看，更新替代机队中欧美占比合计达到50%以上，新增机队中亚太占比合计达到53% [5][21] - 全球目前25岁及以上客机数约占全球航司在役机队的6.5%，其中美国市场老旧飞机积压最为严重，全球目前达到21 - 25岁机队数总数为2426架，占全球机队数的9.5% [5][29] 飞机制造商及上游供应商交付能力仍面临挑战 - 2025年以来制造商主流机型交付量仍处于较低水平，波音产能较24年低基数有明显增长，空客产能同比下滑 [5] - 2025年Q1部分主要发动机、机身以及飞机部件交付量仍远低于19年水平，制造商上游交付能力受限，继续加剧飞机供应链失序状态 [5][46] 飞机供给已出现缺口 - 目前全球已面临商业飞机短缺，窄体机与宽体机供给缺口分别达到1200以及300架 [5][32] - 受供应链瓶颈影响，OEM尤其在新一代发动机方面的产能出现明显下滑，上一代发动机也面临同样的挑战，带动其市场价值和租金水平都达到了历史新高 [5] 全球飞机供应链含美率较高 - 法国企业为空客供应商的主要来源，占比稳定在26%左右，而美国为第二大供应商市场，占比达到18%；美国供应商在波音供应链中占据压倒性优势，接近60%的比例 [56] 租赁市场同样面临飞机紧张 - 供应链短缺、交付晚于预期、以及航空事故对生产造成的干扰均影响了飞机供应，在OEM订单囤积压力较大，等待飞机交付时间较长的环境下，租金进一步上涨 [63] 国内视角：引进缓慢、有序退出，飞机增速仍处低位 - 2030年后机龄超过20岁的飞机数将达到453架，未来五年内将退出飞机数430/408/385架，平均每年退出77 - 86架 [68] - 目前国内航司共有波音空客订单701架，2030年前每年度平均波音空客飞机引进112 - 140架 [68] - 假设国产飞机C909年度平均产能40架，C919在悲观/中性/乐观情况下年产能分别为30/50/70架，每年飞机净增量为96/135/173架，对应每年平均增速2.3%/3.3%/4.2% [68]