报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月26日众安在线公告启动H股配售，用于补充公司资本、支持在金融科技领域创新的投入和一般企业用途，这是公司上市以来首次股权融资 [7] - 配售2.15亿H股，约占配售前/后总股本的14.63%/12.76%，配售价为每股18.25港元，较6月25日收盘价折让约8.5%，预计募集资金净额为38.96亿港元 [7] 业务情况 - 2025年前5个月保费同比增长12.3%，显著好于行业整体，预计健康险及车险业务增长较快；Q1众安财险单体报表COR为94.1%，同比下降5.3pct，净利润5.7亿元，上年同期则为亏损0.9亿元 [7] - 公司积极参与中国香港稳定币业务布局，众安国际持有圆币科技约20%股权（公司间接持股约8.7%），后者是首批进入中国香港金管局的稳定币发行人沙盒测试的三家机构之一；旗下众安银行（公司持股约43%）是中国香港地区首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行 [7] 利润与资本情况 - 2024H1公司归母净利润仅为0.55亿元，同比-75%，预计在低基数基础上2025H1净利润将实现高增长 [7] - 截至2025Q1末，众安在线核心、综合偿付能力分别为214%和220%，基本保持稳定，本次融资将进一步夯实公司资本实力，为财险主业高速增长和科技领域持续布局提供资本支撑 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27535|31744|36837|42245|48506| |同比（%）|24.09%|15.29%|16.04%|14.68%|14.82%| |归母净利润（百万元）|4078|603|935|1154|1574| |同比（%）|-|-85.2%|54.9%|23.4%|36.4%| |BPS - 最新摊薄（元/股）|13.66|14.24|15.56|16.52|17.78| |P/B（现价&最新摊薄）|1.24|1.19|1.09|1.03|0.96| [1] 市场数据 - 收盘价19.94港元，一年最低/最高价9.29/22.75港元，市净率1.28倍，港股流通市值25,848.01百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.24元，资产负债率53.79%，总股本1,469.81百万股，流通股本1,419.81百万股 [6] 财务指标预测 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.41|0.64|0.79|1.07| |每股净资产（元）|14.24|15.56|16.52|17.78| |P/E（倍）|41.39|26.71|21.64|15.86| |P/B（倍）|1.19|1.09|1.03|0.96| |净投资收益率（%）|2.30%|2.26%|2.23%|2.23%| |总投资收益率（%）|3.40%|4.43%|4.60%|5.19%| |净资产收益率（%）|2.88%|4.09%|4.75%|6.02%| |总资产收益率（%）|1.33%|1.89%|2.18%|2.78%| |财险综合成本率（%）|96.90%|96.47%|96.37%|96.29%| |财险赔付率（%）|58.30%|58.09%|58.11%|58.14%| |财险费用率（%）|38.60%|38.38%|38.27%|38.14%| |归母净利润增长率（%）|-85.20%|54.93%|23.43%|36.42%| |偿付能力充足率（产险）|227%|215%|203%|191%| [8]