核心观点 - 需修正“美元将开启持续单边下跌向70 - 80年代看齐”叙事，中期美元下跌最快时候或已过去，未来半年到一年难言持续下行，需警惕反弹风险[1][57] 长期趋势背离 - 后金融危机时代，美国经济占比降至23.6%，美元指数震荡中枢约103 - 104，对应历史同水平美国经济占比27% - 28%[12] - 原因一是金融危机后美债更具吸引力，2008 - 2014年月均净购美债量升至403亿美元；二是欧元、日元在美元指数篮子权重高（分别为57.6%、13.6%），欧日资金追逐美国资产[13][15][16] - 未来一年美国名义GDP增速或不输欧日，2025Q2 - 2026Q4美与欧日名义经济增速差先上后下，2026年Q1 - Q2达峰值[4][25] 短期走势背离 - 4月2日 - 6月23日，10年期美债利率从4.2%升至4.58%，美元指数从104跌至99，二者90天滚动相关系数从70%降至 - 31.9%[5][27] - 原因一是4月外资净卖出美国长期证券589亿美元，但抛售量低于历史平均；二是外资增加美债持仓汇率敞口套保比例，资管公司美元指数期货空头寸从3月底2010张涨至6月17日1.1万张[6][7][29][36] - 当下全球养老资管机构补美元空仓交易或已极致，美元下跌最快时候或已过去，需警惕反弹风险[8][43]