Workflow
野村东方国际 锂电新周期 全球产业格局的变迁
宁德时代宁德时代(SZ:300750)2025-06-26 22:09

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日韩电池企业受《通胀削减法案》驱动在北美扩张产能后调整策略,削减开支并可能转向储能领域;中国锂电市场面临供给过剩但产能利用率回升,企业加速海外布局尤其看好欧洲市场;固态电池预计2027年量产,此前投资围绕技术路线演进,市场有轮动机会;中国企业出海进入国际化2.0阶段,有望提升估值,但需警惕贸易壁垒 [1][3][7] 各部分总结 日韩电池企业在北美市场布局及业绩 - 2022 - 2024年,美国《通胀削减法案》推动日韩企业在北美加大产能布局,LG化学北美产能规划从不足50GWh增至500多GWh,占比达40% - 50%,使韩国企业2023年全球锂电市场表现突出 [4] - 2025年起,日韩企业削减资本开支,优先提升现有产能利用率,如LG化学收回合资工厂股权并转向储能领域 [6] - 2025年一季度,LG化学利润扭亏为盈,得益于成本管控、毛利率提升和美国补贴,为应对政策不确定性,降低北美资本开支并可能转产储能电池 [10][11] 中国锂电市场情况 - 2022 - 2024年,中国锂电市场面临严重供给过剩,因前期需求增长吸引大量企业进入,导致产能阶段性过剩和盈利能力下滑 [5] - 当前,国内产能利用率触底回升,部分小型企业出清促进提升,同时企业加速海外布局,看好欧洲市场 [7] 全球电动汽车市场需求 - 全球电动汽车市场需求增长面临挑战,中国新能源汽车渗透率接近50%增速趋稳,美国受政策和价格因素影响渗透率增长乏力,欧洲缺乏高性价比车型,低价车型大规模推出前市场供需衔接不畅 [8] 固态电池发展情况 - 2024 - 2026年处于中试阶段,大量企业将推出中试线,2027年有望规模化量产,单一企业产能可达吉瓦时级别 [8] - 2027年前,投资逻辑围绕技术路线演进,市场呈板块轮动,每年有2 - 3次交易机会,下跌时可投资;SNE Research预测未来三至五年渗透率可能达8%,技术成熟度和成本下降速度影响该预测 [9] 日韩主要电池企业业绩及策略 - 三星SDI 2025年一季度利润下滑,受电动工具市场去库存和产能利用率下降影响,策略是推动储能市场增长,控制产能投资 [13][14] - SK On较早收缩美国投资,转向中国和欧洲,业绩有所改善但毛利率较低 [15] - 松下能源业务2025年一季度利润改善43%,利润率11%,但较2024年四季度下降,主要客户出货量持平致美国工厂盈利能力不强,仍按规划推进投产和新产品开发 [15] 中国企业出海情况 - 欧洲市场为中国企业提供投资机会,出海进入国际化2.0阶段,需具备海外建厂能力,预计带来估值提升 [3][16][17] - 中国企业出海欧洲具备客户关系和价格优势,但需警惕贸易壁垒,欧洲电动汽车市场2025 - 2027年因新车型推出将释放需求 [3][19][20] 企业案例分析 - 宁德时代目前市值约1.1万亿人民币,预计2025年底达1.6万亿人民币,基于海外市场扩张确定性增强;其欧洲工厂逐步放量,有望验证全球化能力推动估值提升 [2][23] - 科达利作为锂电池结构件行业领先企业,市场占有率第一,客户资源可复用,产能利用率将随下游释放提升,机器人业务若超预期发展将带来新增长点 [24] 投资建议 - 固态电池短期内规避追高风险,长期在2027年量产前有投资机会,稳健型投资者可关注厦钨新能,股价回调至40 - 50元人民币区间可布局,可进行长维度、短期波段交易策略性布局 [25]