核心观点 市场上涨行情暂时受阻后续将趋于理性，但做多思维得到巩固且指数震荡区间上限打开，后续调整可能伴随反弹，资金或更关注结构性机会，消费、军工、科技、红利等板块行情值得关注 [11] 复盘与思考 资产表现 - 6月26日股债跷跷板重心略向债市倾斜，权益资产休整多数股指小幅下挫，债市早盘不定午后情绪修复各期限利率下行 [2] - 股市大盘板块跌幅窄，上证指数、沪深300分别下跌0.22%、0.35%，中证红利指数涨0.03%；小微盘跌幅不大，中证2000跌0.18%，万得微盘股指涨0.25%；科技类科创50跌0.57%，恒生科技跌0.26% [2] - 债市10年、30年国债活跃券收益率下行1.1bp、1.5bp至1.64%、1.85%；30年国债期货主力合约涨0.10%，10年国债期货主力合约跌0.02% [2] 国际商品 - 原油和黄金价格亚盘连续第二日反弹，市场对原油关注点转向供需基本面，美国上周原油等库存下降，WTI与布伦特原油主力合约涨幅均在1%以内 [3] - 美元指数延续弱势盘中跌破97，伦敦金一度涨0.5%至3350美元/盎司，夜盘回落至3310美元/盎司附近，铂金一度大涨超4%，年内涨幅超50% [3] 国内商品 - 黑色系受利好因素推动情绪改善，焦煤与焦炭分别上涨3.60%和1.86%，铁矿石等涨幅较小 [3] - 多晶硅与工业硅价格受供给端消息带动显著反弹，分别上涨3.46%和2.66% [3] 资金情况 - 渐近跨季节点央行呵护但资金成本昂贵，逆回购到期2035亿元，央行续作5093亿元，单日净投放3058亿元，跨季逆回购净投放超7000亿元 [4] - 跨季成本逐级上升，非银7天品种质押利率债成本1.85%左右，质押存单及信用债成本2.05%-2.10%，R001、R007分别为1.44%、1.92%，跨季价格较24日上行10bp [4] 跨季结构 - 近期资金偏贵或与跨季结构有关，截至25日R001余额占比52.5%，与5月接近慢于3月；非银质押信用品类溢价明显 [5] - 非银优先完成信用债跨季，对利率债跨季“等一等”，信用跨季占比高可能是7天加权偏贵原因之一 [5] 现券与债市 - 早盘股市坚挺利率定价纠结，午后股指下行债市情绪回暖，长端利率拐头向下 [6] - 债市下行趋势能否在季末延续有待观察，短期行情取决于股市表现，7月上旬资金转松确定，不排除机构季末提前抢跑 [6] 公募基金 - “银行大额申购公募基金”引发关注，今日公募债基净申购指数达34.3创2022年以来新高，银行自营、券商、信托是申购主力 [6] - 银行季末大额申购债基可能出于合作诉求，也反映银行负债较为充裕 [6] 权益行情 - 权益行情边际回调，万得全A下跌0.28%，成交额1.62万亿元较昨日缩量163亿元，追涨资金有限 [7] - 6月25日行情大涨部分资金担心踏空，但未扩散到整个市场，昨日股票型ETF资金净流出37亿元，融资余额整体小幅震荡 [7] 隐含波动率 - 市场隐含波动率大幅回落，沪300ETF IV大幅下跌11.86%，指向后续行情趋于理性 [8] - 类似情况在2020年7月、924行情结束时均出现过 [8] 上涨受阻原因 - 本轮上涨行情在时间和空间上受阻，与增量信息提供的逻辑支撑有限相关 [9] - 以伊停战、9月阅兵、险资提升权益仓位预期等增量信息解释力度有限，对比924等行情缺乏明确逻辑支撑 [9] 行业和题材 - 银行、通信、国防军工、稳定币概念走强，SW银行指数涨1.01%，SW通信指数涨0.77%，SW国防军工指数涨0.55%，万得稳定币指数涨3.26% [10] - SW非银金融指数下跌1.20%，符合“非银板块博弈难度加大”预期 [10] 港股 - 恒生指数和恒生科技分别下跌0.61%和0.26%，美元兑港元汇率7.85，隔夜Hibor利率0.0375%处于历史低位 [10] - AH股溢价指数为129.18处于2021年以来低位，南向资金净流入52.86亿港元，中芯国际、信达生物、建设银行净流入居前 [10]