报告公司投资评级 - 首次覆盖猎豹移动，给予“增持”评级 [1][7][81] 报告的核心观点 - 猎豹移动起家于PC时代，成功实现从ToC向ToB转型，目前是全球领先的人工智能公司，涵盖传统互联网业务、服务机器人业务、大模型应用/AI应用 [7] - 预计猎豹移动2025 - 2027年营业收入分别为9.71、12.11、15.04亿元，同比增长20%、25%、24%，归母净利润分别为 - 5.21、 - 4.5、 - 3.18亿元，考虑到公司AI业务增长潜力大且现金充足，给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 发展历程：历经PC、移动互联网、AI时代，2010年成立金山网络，2014年更名猎豹移动并上市，2016年转型AI，2023年并表猎户星空，2024年发布猎户星空大模型 [7][14][15] - 业务框架：互联网业务营收占比高，2024年约35.7%收入来自广告，其余来自会员服务等；AI及其他业务主要是服务机器人销售和云管理业务 [17] - 股权架构：金山软件、腾讯控股为大股东，2023年增持猎户星空，持股比例增至72.91% [20] - 高管团队：成员经历丰富、专业化程度高、背景多元 [22] AI业务 - 服务机器人市场规模：2028年全球市场规模将达569亿美元，2023 - 2028年CAGR为14.9%；全球机器人市场规模将达1314亿美元，CAGR为16.4% [25] - AI机器人：行业政策支持力度大，市场集中度低，公司全球化布局充分，产品矩阵丰富，覆盖多场景 [30][35][36] - 大模型业务：在机器人领域有应用，自研大模型和机器人结合构建壁垒，AI数据宝助力商业化闭环 [39][48][50] - AI应用：包括超级带教、决策助手、数字员工、视频音频转思维导图等产品，解决企业痛点 [54][56][60][65] 财务分析 - 2024年互联网业务营收增速由负转正，AI业务增速保持高位，公司仍处于高投入期，费用率整体较高 [70][71] 估值模型 - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025 - 2027年总营收分别为9.71、1.211、1.504亿元，同比增长20%、25%、24% [77][81]