报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年高硫燃料油市场持续强势，利多支撑由供应转向需求，低硫燃料油基本面整体维持弱势 [3][9][10] - 受旺季发电需求及地缘冲突临近结束时的多国政策博弈影响，三季度高硫燃料油市场仍维持强势，四季度基本面预期环比走向宽松；低硫燃料油预期整体仍维持弱势震荡格局 [4][63] - 策略推荐为单边观望，三季度关注FU9 - 1正套机会和高低硫价差做缩机会，期权无 [5][63] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 2025年上半年高硫燃料油市场持续强势，一季度受供应端支撑，二季度需求启动且供应收紧；低硫燃料油基本面整体维持弱势，供应充裕但需求无明显矛盾驱动 [3] 市场展望 - 三季度高硫燃料油市场维持强势，四季度基本面环比走向宽松；低硫燃料油维持弱势震荡格局 [4] 策略推荐 - 单边观望；三季度关注FU9 - 1正套机会和高低硫价差做缩机会；期权无 [5] 基本面情况 行情回顾 - 高硫燃料油上半年利多支撑由供应转向需求，一季度供应问题支撑，二季度需求启动且供应收紧；低硫燃料油上半年供应充裕但需求无明显矛盾驱动 [9][10] 供应概况 - 俄罗斯上半年高硫供应受限，受欧美制裁及乌克兰轰炸影响，下半年预期出口供应维持在300万吨/月以下 [18] - 墨西哥高硫供应回落至Olmeca炼厂投产前水平并预期维持稳定 [22] - 中东上半年高硫出口供应有缺口，主要减量来自伊朗，三季度出口仍受限，四季度预期回升 [28][30] - 南苏丹低硫重质原料稳定回升，出口招标持续；科威特Al - Zour炼厂运营稳定，低硫出口供应维持高位；尼日利亚低硫近端供应充裕 [50][52][54] 需求概况 - 高硫船燃需求支撑稳定，各港口船燃销量占比边际增长；中国炼厂高硫进料需求上半年受限，下半年预期小幅回升；2025年高硫夏季发电需求超预期增长，三季度仍维持强需求 [34][38][45] - 低硫需求端无具体驱动，船燃需求稳定；中国低硫市场配额预期充裕，产量稳定 [56][58] 库存与估值 未提及 后市展望及策略推荐 - 三季度高硫燃料油市场维持强势，四季度基本面环比走向宽松；低硫燃料油维持弱势震荡格局 [63] - 策略推荐为单边观望，三季度关注FU9 - 1正套机会和高低硫价差做缩机会，期权无 [63]