报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 2024/25财年全年营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3%，略低于预期；公司拟每股派发现金股息0.22港币，财年股息率为6.1% [7] - 聚焦核心主业，羽绒服业务竞争力持续升级，贴牌加工业务收入增长，其他非羽绒服业务受女装业务收缩影响收入下降 [8] - 多因素导致毛利率下滑，包括渠道结构、产品结构变化，成本上涨等 [8] - 运营提效优化净利率，销售费用率和综合费用率下降，库存周转受暖冬影响但整体仍较快 [8] - 暖冬背景下公司经营有韧性，业绩稳健增长；新一年渠道和品牌建设将进一步优化 [8] - 预计2025/26财年 - 2028/29财年净利润分别为41亿、46.5亿和51.6亿，同比增16.8%、13.2%和11.1%，维持“买进”投资建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为纺织服饰，2025年6月26日H股价4.62元，恒生指数24325.4，股价12个月高/低为4.94/3.5元，总发行股数和H股数均为11544.13百万，H市值423.39亿元，主要股东高德康持股63.63%，每股净值1.47元，股价/账面净值3.15 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为2.67%、19.07%、8.69% [2] 近期评等 - 2024 - 12 - 02、2024 - 06 - 27、2023 - 12 - 01评等均为“买进” [3] - 产品组合中品牌羽绒服业务占比83.7%，贴牌加工管理业务占比13.0%，女装业务占比2.5%，多元化服装业务占比0.8% [3] 业绩概要 - 2024/25财年营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3% [7] 各业务收入情况 - 全年羽绒服业务收入216.7亿，同比增11%；贴牌加工业务收入33.7亿，同比增26%；其他非羽绒服业务收入8.6亿，同比下降16%，其中女装业务收入6.5亿，同比下降21% [8] - 主品牌波司登收入184.8亿，同比增10%；雪中飞收入22亿，同比增9%；冰洁收入1.3亿，同比下降13%；其他收入8.6亿，同比增49% [8] 毛利率情况 - 报告期毛利率同比下降2.3pcts至57.3%，羽绒服业务毛利率同比下降1.6pcts至63.4%，贴牌毛利率同比下降1.5pcts，女装毛利率同比下降4.3pcts，多元化业务毛利率同比上升1.5pcts [8] 净利率及运营数据情况 - 净利率同比提升0.4pct至13.6%，销售费用率同比下降1.79pcts至32.91%，综合费用率同比下降2.01pcts [8] - 受暖冬影响库存周转天数同比上升3天，但整体周转较快 [8] 未来展望 - 渠道方面将优化渠道效率、完善市场布局；品牌方面推出博格纳品牌，投资Moose Knuckles，预计新财年雪中飞和冰洁品牌建设加快 [8] 财务预测 | 指标 | FY2025/26E | FY2027/28E | FY2028/29E | | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 4106 | 4648 | 5164 | | 同比增减（％） | 17 | 13 | 11 | | 每股盈余（元） | 0.36 | 0.40 | 0.45 | | 同比增减（％） | 13 | 13 | 11 | | 市盈率（X） | 12 | 10 | 9 | | 股利（港元） | 0.31 | 0.35 | 0.39 | | 股息率（％） | 6.75 | 7.64 | 8.49 | [10] 合并报表情况 - 合并损益表展示了营业总收入、营业总支出、营业利润等项目在不同财年的数据 [13] - 合并资产负债表展示了货币资金、存货、应收账款等项目在不同财年的数据 [14] - 合并现金流量表展示了经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额等项目在不同财年的数据 [14]