报告核心观点 - 中国股市走低，稳定币概念延续大涨，人民币刷新去年11月以来新高，大宗商品普涨；特朗普政策前景改善，美国经济数据走弱提升降息预期，全球市场风险偏好持续回升，亚太股市6月27日可能延续上涨 [1] 全球市场观察 宏观经济 - 中国发改委称下半年消费品以旧换新加力扩围政策不变，中央将有1380亿元资金在三、四季度分批下达；因高基数效应，四季度中国耐用品零售增速或大幅下滑，中国面临出台增量消费刺激政策压力 [1] - 香港发布数字资产发展政策宣言2.0，将推动黄金等贵金属、有色金属、新能源代币化 [1] - 特朗普政策前景改善，7月9日是美国暂缓对等关税截止日，美国商务部长表示未来一两周将宣布若干协议，美国与印度谈判接近终点线，对与欧盟达成协议感到乐观；白宫称美中已就加快稀土出口达成协议，旨在结束贸易战；白宫将从税收立法草案中删除“资本税”899条款，美国与G7达成协议，美方同意取消特朗普税案中第899条提案，美国公司将被豁免其他国家征收的部分税项；白宫表示特朗普近期不会就下一任美联储主席人选做决定 [2] - 美国经济数据走弱提升降息预期，美国一季度GDP环比年化增速下修至 -0.5%，个人消费增速创疫情以来最弱表现，经济三年来首次出现萎缩；上周连续申请失业金人数升至2021年11月以来最高，显示失业者再就业周期拉长 [2] 股市表现 - 环球主要股市上日表现：恒生指数收24325，单日跌0.61%，年内涨42.69%；恒生国企收8804，单日跌0.63%，年内涨52.62%；恒生科技收5345，单日跌0.26%，年内涨42.00%；上证综指收3448，单日跌0.22%，年内涨15.92%；深证综指收2045，单日跌0.34%，年内涨11.26%；深圳创业板收2114，单日跌0.66%，年内涨11.79%；美国道琼斯收43387，单日涨0.94%，年内涨15.12%；美国标普500收6141，单日涨0.80%，年内涨28.75%；美国纳斯达克收20168，单日涨0.97%，年内涨34.35%；德国DAX收23649，单日涨0.64%，年内涨41.18%；法国CAC收7557，单日跌0.01%，年内涨0.19%；英国富时100收8736，单日涨0.19%，年内涨12.96%；日本日经225收39585，单日涨1.65%，年内涨18.29%；澳洲ASX200收8551，单日跌0.10%，年内涨12.65%；台湾加权收22492，单日涨0.28%，年内涨25.44% [3] - 港股分类指数上日表现：恒生金融收44501，单日跌0.31%，年内涨49.22%；恒生工商业收13418，单日跌0.72%，年内涨45.31%；恒生地产收17820，单日跌1.54%，年内跌2.77%；恒生公用事业收36325，单日跌0.57%，年内涨10.50% [4] 公司点评 众安在线 - 6月26日公告启动H股新股配售项目，配售价每股18.25港元，较25日收盘价折价8.5%；配售2.15亿H股，占配售前/后总股本14.63%/12.76%；募集资金净额38.96亿港元（约4.96亿美元）；配售完成后，公司总股本将升至16.85亿股，对应FY25E EPS股权稀释效应为 -6.8% [5] - 募集资金用于补充公司资本、支持金融科技领域创新和一般企业用途等；此次配售为公司上市以来首次股权融资，预计股价短期波动但下行空间有限，融资将夯实公司资本实力，为境内财险主营业务增长和科技领域战略布局提供资本储备，预测2025年财险主业占公司整体价值的87% [5] - 预计公司上半年保险基本面稳健向好，健康险和车险是营收和利润主要驱动；众民保中高端医疗险需求旺盛，叠加车险交强险资质获批、低基数效应和互联网车险渗透率提升，有望带动上半年两大生态保费增速快速上行；维持对全年健康险/车险保费增速20%/22%的预测不变，预计公司全年总保费同比增长15%，承保综合成本率96.9%；截至1Q25，众安财险核心/综合偿付能力充足率分别为214.32%/220.35%，远高于监管最低标准 [6] - 管理层明确本次配售资金用途聚焦财险主业增长和科技领域创新，未提及稳定币持股、众安银行增资等具体更新，反馈不及市场预期；中长期看，稳定币市场规模及发展前景将是众安银行估值重修最大催化剂 [6] - 公司股价目前交易于1.3x FY25E P/B；持续看好公司基于保险主营业务稳健向好、股权融资扩充股本有望提升偿付能力及众安银行年内扭亏为盈，带动估值向国际头部数字银行同业看齐；维持众安银行FY25E 191万港元净利润和2.3倍P/B估值预测；维持“买入”评级，基于分部估值法目标价20.4港元，对应1.36倍FY25E P/B [7] Coinbase - 近期监管动态及Circle的IPO提振投资者对稳定币业务前景及估值信心；6月Coinbase采取推出Coinbase Payments、寻求美国SEC批准其平台提供代币化股票交易服务等举措，预计将加速USDC采用 [7] - 稳定币业务存在充足机遇与庞大市场空间（1Q25稳定币业务占Coinbase总收入15%），应用场景将覆盖加密资产投资、跨境支付、C端支付及传统资产代币化等领域；上调对稳定币业务估值倍数，将基于SOTP目标价上调至413.0美元，维持“买入”评级 [7] 小米集团 - 举办“人×车×家全生态”发布会，推出小米YU7、折叠手机MIX Flip 2、小米AI眼镜，市场反应正面 [8] - YU7 SUV起售价25.35万元基本符合预期，首小时内28.9万辆预定量远超2024年3月SU7首日24小时8.9万辆预定量，预测的25年36万辆EV出货量存在进一步上行空间 [8] - 小米首款AI眼镜配备1200万像素摄像头、长续航电池和内置超级小爱AI助理，预计1999元起售价将获正面市场反响 [8] - 重申“买入”评级，因其高端化战略、新零售渠道、IoT海外扩张和智能电动汽车强劲发展势头；未来股价催化剂包括YU7销量爬坡、AIoT变现和海外渠道扩张 [8] 招银国际环球市场焦点股份 - 招银国际对吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司给出“买入”评级，并给出目标价、市盈率、市净率、股息率等数据 [9]