报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][5][7] 报告的核心观点 - 郑棉期价延续反弹，当前关税政策不确定，宏观利好有限，新疆高温使郑棉偏强震荡，但新年度丰产预期强且淡季需求转弱，上方有压力 [1][3] - 郑糖期价偏强运行，原糖短期或超跌反弹，中长期关注巴西估产，郑糖短期或跟随外盘反弹，但进口量预计增加压制反弹空间 [4][5] - 纸浆期价低位震荡，交割规则改变但09合约仍由布针和乌针定价，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [6][7] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2509合约收盘13720元/吨，较前一日涨75元/吨，涨幅0.55%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14957元/吨，较前一日涨125元/吨，现货基差CF09 + 1237，较前一日涨50；3128B棉全国均价15020元/吨，较前一日涨82元/吨，现货基差CF09 + 1300，较前一日涨7 [1] - 截至6月19日一周，美国本年度陆地棉净签约6214吨，装运4.2万吨，其中至中国净签约0吨，装运1882吨 [1] 市场分析 - 国际上，6月USDA供需报告调减25/26年度全球棉花产量及消费量，期末库存环比下降；美棉主产区降雨偏多旱情改善，但苗情转差推动期价反弹，后续关注主产国天气及新棉生长状况 [2] - 国内棉花商业库存加速去库，需求有韧性，本年度后期供需有趋紧预期；新年度植棉面积稳中有增，棉苗长势好，新作产量增加概率大；国内需求步入淡季，下游新订单无明显改善，成品累库加速，市场担忧关税政策，需求面支撑不足 [2] 策略 - 中性，当前关税政策不确定，宏观利好有限，新疆高温使郑棉偏强震荡，但新年度丰产预期强且淡季需求转弱，上方压力仍存 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2509合约收盘5790元/吨，较前一日涨33元/吨，涨幅0.57%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6080元/吨，较前一日涨10元/吨，现货基差SR09 + 290，较前一日降23；云南昆明地区白糖现货价格5890元/吨，较前一日涨30元/吨，现货基差SR09 + 100，较前一日降3 [4] - 自2025年8月1日起，巴西汽油中乙醇掺混比例将由27%提升至30%，柴油中生物柴油掺混比例将由14%提升至15% [4] 市场分析 - 原糖方面，5月下半月巴西中南部产量同比增加，双周制糖比创新高，北半球印度和泰国产量预计回升；供给端压力已体现，短期关注技术性买盘支撑，16美分/磅附近有支撑，或超跌反弹，中长期关注巴西估产，若增产预期兑现中期有下行压力 [4] - 郑糖国产糖产销进度偏快，现货价格坚挺；原糖止跌企稳，郑糖主力阶段性低点或已出现，5600元/吨附近有支撑，短期或跟随外盘反弹，但配额外进口利润回升，7月进口量预计增加，压制国内糖价反弹空间 [4][5] 策略 - 中性，郑糖大方向跟随原糖波动，重点关注巴西估产及国内进口节奏 [5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2509合约收盘5066元/吨，较前一日跌4元/吨，跌幅0.08%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5990元/吨，较前一日跌10元/吨，现货基差SP09 + 924，较前一日降6；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5125元/吨，较前一日持平，现货基差SP09 + 59，较前一日涨4 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格跌势放缓，上海期货交易所主力合约价格波动收窄，进口针叶浆部分地区个别牌号市场价格下跌10 - 50元/吨，进口阔叶浆部分地区部分牌号市场价格下跌10 - 50元/吨，下游纸厂采浆积极性未明显回升，进口本色浆及化机浆市场供需僵持，价格盘整 [5] 市场分析 - 6月20日，上期所暂停纸浆期货“Bratsk”牌交割品入库，引发市场波动，但已注册仓单不受影响，老布针压制近月盘面趋势未改；长期看，若布针不能交割且乌针8月转产，盘面现货定价或向欧针看齐 [6] - 5月国内纸浆进口量环比回升，供应宽松格局短期难逆转，国内港口库存处近年同期高位，压制市场价格；国内处季节性淡季，下游需求偏弱，原纸价格低位盘整，纸厂采购以刚需为主，终端需求预期不乐观，接货情绪未改善 [6] 策略 - 中性，尽管交割规则改变，09合约仍由布针和乌针定价，纸厂成品库存偏高，终端需求预期悲观，产业链缺乏利好驱动，短期浆价难脱离底部 [7]