报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专业从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售，产品主要用于新能源汽车领域，是电机控制用车规级功率半导体模块重要组成部件，并拓展至新能源发电、储能、轨道交通等领域。全球市占率领先，冷精锻工艺具备技术壁垒，25Q1营收保持快速增长，利润端存修复动能。预计2025 - 2027年营收分别为9.24/11.16/12.92亿元，归母净利润分别为1.25/1.45/1.75亿元，EPS分别为1.57/1.82/2.19元/股，当前股价对应PE为33.7/29.0/24.0倍 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价52.68元，总股本0.80亿股，流通股本0.20亿股，总市值42亿元，流通市值11亿元，52周内最高/最低价70.01 / 44.36元，资产负债率16.9%，市盈率28.17，第一大股东是黄山供销集团有限公司 [4] 全球市占率领先，冷精锻工艺具备技术壁垒 - 主导产品为铜针式散热基板，下游绑定英飞凌、博世、安森美等国际龙头功率半导体客户，覆盖中车时代、斯达半导体等国内头部厂商，产品间接供应主流新能源车企。2021 - 2023年，在全球车规级功率半导体细分市场占有率为19.7%、29.0%、32.7%，保持领先地位 [6] - 创新性应用冷精锻一体成型技术，解决高密度铜针精密加工难题，产品良品率达95%，相比传统粉末冶金和热精锻工艺具备显著优势。具备自主设计、制造模具的能力，所生产模具强度、精度、寿命等指标表现优异，为冷精锻工艺的快速批量生产提供保证 [6] 25Q1营收保持快速增长，利润端存修复动能 - 25年第一季度实现营收1.91亿元，同比+36.2%，实现归母净利润0.22亿元，同比 - 14.7%，扣非归母净利润0.20亿元，同比 - 24.0%。营收端快速增长验证行业需求韧性，表明公司拓展市占率成效显著 [7] - 单季度业绩承压系主要原材料铜的成本滞后传导效应及客户年降压力导致单季度毛利率（17.3%，同比 - 9.3pct）下滑，Q1支付上市费用对该季度管理费用形成一次性影响 [7] - 今年1 - 5月国内新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45%和44%，继续保持较高增速。公司有望受益于新能源汽车蓬勃发展，继续扩大市占率优势 [7] - 铜价保持稳定叠加年降压力趋缓，规模效应提升有望带动下半年毛利率逐步修复，继而推动优化公司整体盈利能力 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为9.24/11.16/12.92亿元，归母净利润分别为1.25/1.45/1.75亿元，EPS分别为1.57/1.82/2.19元/股，当前股价对应PE为33.7/29.0/24.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|725|924|1116|1292| |增长率(%)|-4.53|27.45|20.89|15.72| |EBITDA（百万元）|149.25|177.92|204.21|243.70| |归属母公司净利润（百万元）|111.92|125.25|145.24|175.48| |增长率(%)|-28.84|11.91|15.97|20.82| |EPS(元/股)|1.40|1.57|1.82|2.19| |市盈率（P/E）|37.66|33.65|29.02|24.02| |市净率（P/B）|4.17|2.71|2.59|2.46| |EV/EBITDA|-4.26|17.09|14.62|11.99| [10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|725|924|1116|1292| |营业成本（百万元）|562|730|890|1024| |税金及附加（百万元）|4|5|6|7| |销售费用（百万元）|3|3|4|5| |管理费用（百万元）|16|20|24|28| |研发费用（百万元）|21|28|34|38| |财务费用（百万元）|-2|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|134|151|175|214| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|134|151|175|214| |所得税（百万元）|17|20|23|29| |净利润（百万元）|117|132|152|184| |归母净利润（百万元）|112|125|145|175| |每股收益（元）|1.40|1.57|1.82|2.19| |货币资金（百万元）|637|1175|1231|1295| |交易性金融资产（百万元）|0|0|0|0| |应收票据及应收账款（百万元）|267|284|345|424| |预付款项（百万元）|1|1|1|1| |存货（百万元）|70|88|100|122| |流动资产合计（百万元）|1017|1581|1717|1895| |固定资产（百万元）|189|199|196|179| |在建工程（百万元）|4|3|3|2| |无形资产（百万元）|15|15|15|15| |非流动资产合计（百万元）|216|228|224|206| |资产总计（百万元）|1233|1809|1941|2101| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|138|164|193|235| |其他流动负债（百万元）|65|64|88|110| |流动负债合计（百万元）|203|228|281|344| |其他（百万元）|5|5|5|5| |非流动负债合计（百万元）|5|5|5|5| |负债合计（百万元）|208|234|286|350| |股本（百万元）|80|100|100|100| |资本公积金（百万元）|603|1064|1064|1064| |未分配利润（百万元）|294|338|389|450| |少数股东权益（百万元）|14|21|28|37| |其他（百万元）|33|52|74|100| |所有者权益合计（百万元）|1025|1575|1655|1751| |负债和所有者权益总计（百万元）|1233|1809|1941|2101| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-4.5|27.4|20.9|15.7| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-29.7|13.0|15.8|21.9| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-28.8|11.9|16.0|20.8| |获利能力 - 毛利率(%)|22.5|20.9|20.3|20.8| |获利能力 - 净利率(%)|15.4|13.6|13.0|13.6| |获利能力 - ROE(%)|11.1|8.1|8.9|10.2| |获利能力 - ROIC(%)|11.2|8.4|9.2|10.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|16.9|12.9|14.7|16.6| |偿债能力 - 流动比率|5.01|6.92|6.11|5.50| |营运能力 - 应收账款周转率|3.79|4.01|4.19|4.01| |营运能力 - 存货周转率|9.41|9.25|9.51|9.24| |营运能力 - 总资产周转率|0.81|0.61|0.60|0.64| |每股指标 - 每股收益（元）|1.40|1.57|1.82|2.19| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.63|19.43|20.34|21.43| |估值比率 - PE|37.66|33.65|29.02|24.02| |估值比率 - PB|4.17|2.71|2.59|2.46| |现金流量表 - 净利润（百万元）|117|132|152|184| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|17|26|29|30| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-85|-1|-27|-51| |现金流量表 - 其他（百万元）|3|0|0|0| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|51|158|154|164| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-28|-35|-25|-12| |现金流量表 - 其他（百万元）|0|-3|0|0| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-28|-38|-26|-12| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|505|481|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-5|-63|-73|-88| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|501|418|-73|-88| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|525|538|56|64| [13]