报告核心观点 在关税不确定性和地缘风险背景下 下半年权益市场波动或放大 内需及自主可控是核心主线 7月股指或震荡向上 主题轮动加快 转债策略建议重视临期转债条款博弈 配置上关注多类转债 [4][5][82] 25H1权益与转债市场行情复盘 权益"M"型走势 金融医药占优 - 2025Q1 A股上行 小盘科技制造领涨 1月权益回调后弱反弹 转债抗跌领涨 2月科技股单边上涨 3月权益分化 科技与周期风格轮动 [10] - 4月关税冲击 权益"V形"走势 消费与金融地产抗跌 下旬转向交易业绩与总量政策 [10] - 5月关税扰动趋缓 市场主题轮动提速 4月经济数据增速承压 LPR下调 A股高开震荡 [10] - 6月全球避险情绪抬升 国内基本面平稳 稳定币、创新药概念火热 中旬后市场震荡回落 [11] - 小盘风格占优 医药与金融地产股领涨 转债资产表现优异 中证2000、可转债对应正股指数涨幅领先 沪深300、科创50下跌 中证转债指数跑赢宽基权益指数 [14] - 行业轮动加快 转债与权益行业表现分化 6月权益仅10个申万行业指数收涨 转债市场抗跌 20个行业微涨 转债与权益市场表现有差异 [22] 转债估值高位回落 主题转债活跃 - 银行转债强赎压估值 转债股性估值高位回落 隐含波动率平稳 6月百元平价溢价率降至2017年以来50%分位数以下 隐含波动率中位数在2018年以来中枢水平 转债价格中位数维持在约120元以上 [2][31] - 6月大盘高等级转债表现强势 年内仍以小盘、低评级转债占优 6月银行、周期红利行业占优 大盘AAA转债月内上涨 但年内收益不及中小盘、AA - 及以下 [38] - 个券层面 并购重组、农牧等热门主题概念转债领涨 跌幅前十个券以强赎或冲高后回落转债为主 Q2多数转债上涨 [42] 25H1转债条款跟踪与供需展望 下修倾向抬升 强赎风险引关注 - 6月触发下修转债数量及提议下修倾向抬升 截至6月20日 27只转债发布不下修公告 6只转债提议下修 2只转债公告下修结果 [47] - 市场震荡 触发强赎转债数量较多 强赎倾向环比持平 6月内3只转债强赎 9只转债不强赎 强赎倾向约25% [52] 转债新发重启 需求盘结构稳定 - 新券密集发行期再起 转债净融资阶段性转正 截至6月20日 Q2转债新发规模达154.30亿元 转股规模约100.70亿元 Q2合计转债净融资15.02亿元 主要由保利定转贡献 [3][57] - 新券定价趋于合理 Q2新上市转债首日转股溢价率多为30%附近 仅恒帅转债首日以157.30元收盘 [57] - 5 - 6月转债预案相对放缓 2025年转债新增供给仍有限 需求端 公募基金等持有转债占比处于历史相对高位 转债供需呈现供给缩量、需求盘相对稳定局面 [60][64][65] 25H2转债市场展望与配置策略 经济基本面与权益市场展望 - 关税不确定性影响国内经济 4月以来出口及制造业投资增速放缓 地产投资下滑加深 5月关税豁免期企业"抢出口"带动制造业回暖 [75] - 后市内需有望改善 但外需或偏弱 宏观经济能见度低 对企业业绩弹性贡献弱 6月央行等六部门发文有望提振信心 [81] - 下半年权益市场波动或放大 内需及自主可控是核心主线 7月股指或震荡向上 主题轮动加快 8月关注业绩拐点及相关催化 [82] 转债市场展望与个券配置组合 - 转债股性估值或区间震荡 债性估值随剩余期限缩短而中枢下移 股市未突破时 股性估值抬升受限 评级担忧下债性估值难向上 [85] - 建议重视临期转债条款博弈 6月20日至7月末 55只转债不下修区间到期 9只转债不强赎区间到期 强赎风险相对可控 [87] - 配置策略上 7月关注AI与机器人等科技成长中小盘转债 8月中下旬关注高等级高分红绩效转债 还建议关注多类转债 [5][93] - 推出7月转债组合 包括电子半导体板块及热门主题领域的多只转债 [5]