报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 基建投资有韧性，PMI 景气边际回升；水泥产量下滑幅度扩大；5 月政府债发行放缓，需关注已发资金的使用 [3] 各部分总结 投资&订单 - 制造业 PMI 低于 50，建筑业 PMI 回落，5 月建筑业 PMI 为 51.0%，同比减少 3.4pct，环比减少 0.9pct [6][20] - 5 月单月固定资产投资和制造业投资均回落，狭义基建投资小幅波动，交通投资增速略有增长，水利投资增速下滑但仍处高位；广义基建投资微幅下滑，电力投资高位小幅波动 [22][26][32] - 2025 年 1 - 5 月，制造业固定资产投资同比增加 8.5%，地产施工、开发投资、销售额、销售面积、新开工面积、竣工面积均同比减少 [35] - 2025 年一季度建筑央企订单整体有压力，Q1 同比负增长，但全年订单或仍可保持乐观，九家建筑央企 2025 年新签目标合计同比有所增长 [42] - 中材国际、中工国际、中国核建订单表现较好，大部分企业海外订单表现优于国内 [8][45] 实物工作量 - 1 - 5 月水泥产量同比下滑 4%，下滑幅度较前 4 月扩大；6 月 18 日 - 6 月 24 日，全国水泥出库量、基建水泥直供量环比上升，年同比下降；506 家混凝土搅拌站发运量周环比增加，年同比减少；基建水泥需求相对平稳，水泥产量下滑主要受房建投资下滑影响 [9][49] 项目资金 - 截至 6 月 24 日，样本建筑工地资金到位率为 59.11%，周环比上升 0.06 个百分点，非房建和房建项目资金到位率均有上升 [10][57] - 2025 年专项债新增限额提升，发行进度同比去年加快但相对 2023、2022 年落后，截至 6 月 20 日，当周新增发行 425 亿元，年初以来累计发行 16904 亿元，同比多 3583 亿元，累计发行进度 38%，同比快 4.3pct；主要投向市政和产业园区基础设施、土地储备等 [59][64] - 5 月特殊再融资债发行进度放缓，2025 年初以来共计划发行 137 笔，共 17362 亿元，均用于置换隐性债务；2024 年和 2025 年发行的特殊再融资专项债平均发行期限分别为 18.04 年和 19.4 年 [68][74]