核心观点 - 外部扰动下政策发力有空间，货币政策维持总量合理充裕，低利率环境或延续，“五篇大文章”政策推动银行经营方向转变 [2] - 银行基本面全年有望稳健，利差和非息业务有积极信号，风险端资产质量稳健，盈利平稳增长有支撑，中长期受国内经济修复进程影响 [2] - 资金结构变化推动板块估值修复，关注股息配置价值，看好A股股份行、部分优质区域行及港股大行配置机会 [2] 外部扰动持续，政策发力仍有空间 政策托底内需修复 - 经济有韧性但外贸不确定大，5月末社零总额同比增5.0%，增速较24年末回升1.5pct，CPI仍处负增区间，5月同比负增0.1% [2][7] - 投资总额稳中有升，5月末固定资产投资完成额累计同比增速2.10%，较24年末降0.16pct，地产投资是主要拖累项 [10] - 关税扰动出口，1 - 5月我国进出口金额累计同比增长1.3%，增速较24年末降2.5pct，但出口仍具韧性 [12] - 高频数据显示1 - 5月PMI基本在50%附近，5月为49.5%，较4月回升0.5pct，财政发力明显，1 - 5月政府债累计发行10.5万亿元，同比增44.5% [17] 货币政策适度宽松 - 25年下半年货币政策基调稳健，维持总量合理充裕，引导货币市场利率平稳运行，推动融资成本稳中有降 [18] - 5月7日一揽子货币政策包括降准、降息、增加再贷款额度、设立新工具等，涉及数量型、价格型和结构型政策 [20] - 2季度以来金融市场利率中枢下行，截至6月19日，10年期国债较1季度末下行17.0BP至1.64%，低利率环境有望延续 [23] 五大篇章持续推进 - “五篇大文章”政策体系完善，2025年是深化落地关键年，多部门协同机制初见成效，结构性货币政策工具库丰富 [26] 基本面保持稳健，先抑后扬弱弹性 债市波动影响可控 - 1季度42家上市银行营收和盈利分别同比负增1.72%/1.20%，债券市场波动冲击其他非息收入，拖累整体盈利增速 [33] - 2季度利率波动对其他非息收入扰动缓解，截至6月19日，10年期国债到期收益率较3月末下行17BP至1.64% [36] - OCI账户累计浮盈可对冲投资损益波动，上市银行整体可进重分类占比达98%，部分银行“缓冲垫”充裕 [39][43] 息差企稳关注主业 - 5月末人民币贷款增速7.1%，环比降0.1pct，企业贷款占主导，1 - 5月占新增贷款91.8% [47] - 5月末社融余额同比增速8.7%，较24年抬升0.7pct，政府债发行额同比多增3.81万亿元，推动社融增速回暖 [50] - 4月末商业银行总资产规模同比增长8.4%，资产端规模增速预计平稳，资产端定价下行拖累息差，成本端红利推动息差企稳 [53][56] - 存款重定价进度加快，24年末上市银行1 - 5年期定期存款占比40%，存款结构优化利于红利释放 [67] - 中收业务增速有望修复，1季度上市银行单季度手续费及佣金收入同比负增0.7%，负增缺口收敛 [75] 资产质量风险可控 - 25年1季度末上市银行不良率环比降1BP至1.22%，拨备覆盖率环比降2.13个百分点至238%，拨贷比环比降5BP至2.90% [79][80] - 零售贷款风险需关注，24年末上市银行零售贷款平均不良率环比升7BP至1.43%，对公资产质量保持平稳 [82] 资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易 板块超额收益延续 - 截至2025年6月20日，银行板块较年初上升12.7%，跑赢沪深300指数15.5个百分点，低波红利策略获市场认可 [86] - A股涨幅前三为青岛银行（+35.1%）、浦发银行（+26.5%）和兴业银行（+26.5%），H股中农业银行、中信银行和青岛银行涨幅居前 [89] - 险资持续增配银行板块，A股上市银行中前十大股东有险资身影的共23家，24年以来增持11家 [92] - 截至2025年3月31日，陆股通持股规模占沪股通总规模较年初升1.29个百分点至10.33%，增配比例最高的是瑞丰银行、杭州银行和上海银行 [98] - 1季度末银行主动基金重仓持股比例仅2.33%，24年沪深300资金流入额达5496亿元，银行板块权重14.56%，被动基金扩容推动资金流入 [101] 板块吸引力有望延续 - 板块高股息属性凸显，近12个月平均股息率达5.35%，相对无风险利率溢价处历史高位，静态PB估值0.70倍，安全边际充分 [104] - 险资因资产荒、低利率、会计准则变动和政策引导，加大对银行板块配置，政策推动中长期资金入市进程加快 [108][109] - 5月7日证监会印发方案推动公募基金高质量发展，1季度末主动权益基金相对沪深300低配银行板块12.2%，板块持仓有望回升 [115] 选股思路 - 股息率是核心因素，A股上市银行平均股息率4.01%，平安银行、华夏银行和交通银行股息率居前三，H股股息率高于A股 [118] - 交易成本需关注，按流通市值>500亿元，前十大股东持仓占比<60%且股息率>4%筛选，兴业银行等表现突出 [121] - 区域性银行关注盈利能力，成都、杭州等银行ROE较高，利差业务是主要盈利来源 [125] - 城商行中长沙、南京等净息差和存贷利差领先，常熟银行净息差和贷款收益率优 [126] - 城商行中成都、杭州等6家银行不良 + 关注比例小于2%，农商行中无锡银行最低 [127] 个股推荐 成都银行 - 享区域资源禀赋，预计25 - 27年EPS分别为3.26/3.58/3.98元，对应盈利增速7.6%/9.8%/11.1%，维持“强烈推荐”评级 [132] 北京银行 - 区域经济支撑业绩，预计25 - 27年EPS分别为1.23/1.26/1.32元，对应盈利增速0.7%/2.5%/5.0%，维持“推荐”评级 [134] 江苏银行 - 区位与转型红利释放，预计25 - 27年EPS分别为1.91/2.14/2.39元，对应盈利增速10.2%/11.8%/11.8%，维持“强烈推荐”评级 [138] 上海银行 - 估值有安全边际，预计25 - 27年EPS分别为1.72/1.82/1.92元，对应盈利增速3.6%/5.7%/6.0%，维持“推荐”评级 [140] 苏州银行 - 区域禀赋突出，预计25 - 27年EPS分别为1.22/1.33/1.46元，对应盈利增速7.8%/8.9%/9.5%，维持“强烈推荐”评级 [142] 长沙银行 - 区域优势明显，预计25 - 27年EPS分别为2.05/2.20/2.38元，对应盈利增速5.3%/7.1%/8.5%，维持“推荐”评级 [146] 工商银行 - 经营稳健股息高，预计25 - 27年EPS分别为1.03/1.06/1.09元，盈利同比增速0.7%/2.3%/3.4%，维持“推荐”评级 [148] 建设银行 - 优质国有大行，预计25 - 27年EPS分别为1.36/1.40/1.46元，盈利同比增速1.1%/3.0%/4.3%，维持“推荐”评级 [152] 农业银行 - 县域支撑盈利，预计25 - 27年EPS分别为0.84/0.89/0.93元，对应盈利增速4.1%/5.6%/5.4%，维持“推荐”评级 [156] 邮储银行 - 零售修复可期，预计25 - 27年EPS分别为0.74/0.77/0.80元，对应盈利增速2.6%/3.6%/4.3%，维持“强烈推荐”评级 [160] 兴业银行 - “商行 + 投行”差异化经营，预计25 - 27年EPS分别为3.77/3.93/4.14元，对应盈利增速1.3%/4.5%/5.3%，维持“强烈推荐”评级 [164] 招商银行 - 短期承压业务有韧性，预计25 - 27年EPS分别为6.01/6.25/6.54元，对应盈利增速2.2%/3.9%/4.7%，维持“强烈推荐”评级 [167]