报告核心观点 报告建议关注新消费、国补撬动、关税下“危”“机”三条投资主线，分析国补对内需的托底作用、新消费趋势、国补资金安排与市场竞争、关税战带来的影响，并给出相应投资建议 [1][4] 国补托底内需，对冲外部扰动 家电需求时钟 - 基于内需国补消费刺激和外销中美贸易摩擦，将家电需求时钟划分为高成长、高股息、高风险、高波动四大象限 [14] - 2025 年上半年两会安排 3000 亿超长期特别国债支持消费品以旧换新，截至 6 月 20 日补贴资金使用约占全年 50％，带动销售额超去年全年，2024 年以旧换新带动销售超 1.3 万亿元 [14] - 6 月 23 日起美国对八大类家电及相关产品加征 50%关税，家电出海有应对经验，发挥全球供应链优势 [14] 家电 618 表现突出 - 全网电商总额 8556 亿元 +15.2%，家电销售额 1101 亿元占比 13%，天猫剔除退款后 GMV 同比增 10%，家电家装等行业成交双位数增长 [20] - 白电龙头美的、格力、海尔战报亮眼，扫地机器人石头科技、科沃斯领先，净水器云米科技增长 66%，黑电海信、TCL 等表现高光，两轮车九号、小牛增长显著 [21] 新消费暖风已至 布局新产品、新技术、新人群 - 新消费围绕新产品、新技术、新人群，在 AI 和机器人赋能下涌现浪潮 [23] - 清洁电器 2025Q1 销售额同比增 32%，销量增 18%，全年有望突破 500 亿元同比增 15%，新技术、新人群、新产品表现突出 [24] - 厨房小家电从价格战转向价值战，新人群带动品类扩圈，2025Q1 部分健康养生和西式品类增长 [28][33] - 影音娱乐小家电 AI+硬件排浪式增长，24 年全球 AI 眼镜、国内 AI 耳机等销量增长，26E 等有预期增长 [31][34] 平台竞争趋缓，小电抖音全面提速 - 平台反内卷改善利润率，抖音公布九大商家扶持政策，如免佣、返还推广费等，降低商家成本 [37][38] 国补暂停无虞，拉动效果显著 国补拉动：刚需品效果显著，龙头布局正当时 - 国补效果显著，家电社零数据连续 9 个月双位数增长，2025 年 5 大品类带动销售额 1.1 万亿元，发放补贴约 1.75 亿份 [40] 国补暂停无虞，额度分批下发 - 截至 5 月 31 日国补资金消耗预计达 1550 - 1650 亿元，上半年分两批下发 810 亿元，6 月 16 个超支省市调整发放，三、四批预计 7/10 月下发 [42] 竞争扰动：空调小米线上稳居前三，冰洗线上份额升至第四 - 小米空调线上份额升至第三，冰洗升至第四，美的发起价格战，格力子品牌降价，二线品牌份额国补后下降 [44][47] 家电长坡厚雪，护城河深厚，关注价格战出清压力 - 头部品牌从核心供应链、出海、高端化等多维度构建壁垒，不同阶段价格战对格力毛利率和净利率有不同影响 [50][52] 关税战阴霾下的脱钩“危”“机” 白电 + 黑电：全球化布局优势显著，重视行业马太效应 - 供应链向“区域供区域”转移，黑白电龙头全球化程度高，部分企业可应对关税风险，海外家电公司一季报显示涨价和产业链转移加速 [52][53] 工具：加速产业脱钩，把握供应链重构机会 - 工具产业供应链从中国向海外转移，出海布局早的代工企业受益，海外工具公司一季报显示涨价和产业链转移加速 [54][55] 小家电：关注品牌出海 + 代工受益机会 - 关注品牌出海和代工受益两类机会，海外家电公司一季报显示涨价和产业链转移加速 [57] 投资建议 - 新消费主线推荐九号公司、石头科技等机器人标的，苏泊尔、小熊电器等厨小业绩反转公司，极米科技、康冠科技等 AI 硬件创新公司 [4] - 国补撬动主线推荐白电龙头格力电器、美的集团等，黑电 TCL 电子、海信视像 [4] - 关税下“危”“机”主线把握欧圣电气、德昌股份等出海代工企业，巨星科技、泉峰控股等工具类企业 [4]