报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉花供需矛盾不明显，供应、消费均有所下调，极端天气发生概率较小 [9][52] - 美国25/26年度美棉产量略有调减，弃种率后期调增可能性大，签约情况一般，美棉走势可能相对偏弱，但价格处于低位，利空驱动有限，未来交易逻辑或向天气转移 [14][53][54] - 国内下半年分两阶段，新棉上市前供应可能偏紧，需求淡季利空有限，郑棉价格震荡略偏强；新棉上市后产量或略增，收购价格对盘面提振有限，需求旺季表现影响价格走势 [32][47][54] - 宏观层面，7、8月关税延期到期有不确定性，关税缓和或使大宗商品价格走强 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年棉花价格受宏观影响，前期震荡，4月因特朗普加征关税下跌至12400附近，后因关税态度缓和及中美谈判回升震荡 [4][9] - 上半年美棉基本面变化不大，签约情况尚可，走势区间震荡 [4][9] 国际市场 - 25/26年度全球棉花总供应下调17万吨至2547万吨，总需求下调7万吨至2563万吨，供需矛盾不明显 [9][52] - 厄尔尼诺指数显示目前非拉尼娜和厄尔尼诺现象，极端天气发生概率小 [9][52] 美国 - 25/26年度美棉产量预计304万吨，较上一年度调减，前期干旱致产量下调，近期降雨使干旱好转，大幅下调可能性不大 [14][53] - 美棉弃种率17%，较去年降13个百分点，处于历年同期低位，后期调增可能性大影响产量 [14][53] - 美棉生长优良率不及去年但处近年中位，截至6月22日，15个主要种植州种植率92%，较去年同期慢1个百分点，较近五年同期平均慢3个百分点；优良率47%，较去年同期低9个百分点，较五年均值持平 [14] - 需求端24/25和25/26年度签约情况一般，截至6月12日，累计签约量264万吨，累计同比减少8个百分点；累计装运量221万吨，累计同比增加3个百分点 [15][53] 其他国家 - 印度2025/26年度截至6月16日种植面积312.5万公顷，较上一年度同期高21.4万公顷；截至6月22日当周，周度上市量17.4万吨，同比增长501%；2024/25年度累计上市量490.75万吨，同比下滑5%；目前降雨尚可 [26] - 巴西截至6月21日当周，98%棉花收割进度4%，环比增加1.2个百分点，较去年同期快0.9%；2024/25年度总产预期391.3万吨，较上一月调增0.8万吨，种植面积下调，单产上调，期末库存评估下调 [29] 国内市场 - 新棉上市前，商业库存去库快，进口棉量处历年同期最低位，供应可能偏紧；需求淡季持续时间短，对盘面利空有限，郑棉价格震荡略偏强 [32][54] - 截至6月20日，2024年度棉花累计销售量612万吨，销售进度91.7% [32] - 截至6月中旬，棉花商业库存312万吨，新疆库存197万吨，商业库存处历年同期低位 [33] - 2025年5月进口3.45万吨，创近20年新低，1 - 5月累计进口43.25万吨，同比降73.6%；2024/25年度9 - 5月累计进口89.97万吨，同比降67% [33] - 内需表现尚可，5月服装、鞋帽、针纺织品类零售额1225亿元，1 - 5月累计零售额6138亿元，处历年同期高位；5月纺织服装出口262.1亿美元，增长0.6%，1 - 5月累计出口1166.7亿美元，增长1% [34] - 下游库存处季节性淡季，6月中旬工业库存93.01万吨，纱线库存23.86天，较半月前增加1.52天，坯布库存35.46天，较半月前增加2.57天 [34] - 新棉上市后，25/26年度种植面积增加，产量或略增；轧花厂包厂意愿不高，棉花价格处中低位，收购价格对盘面提振有限；需求旺季订单好转，需求表现影响价格走势 [47][54][55] 后市展望及策略推荐 - 国际方面，全球供需矛盾不明显，极端天气影响概率小；美国产量略调减，弃种率或影响产量，签约情况一般，美棉走势或偏弱但价格低位利空有限，交易逻辑或向天气转移 [52][53][54] - 国内分两阶段，新棉上市前郑棉震荡略偏强，新棉上市后需求影响价格走势；宏观上关税延期到期有不确定性，缓和或使大宗商品价格走强 [54][55][57] - 策略上单边预计美棉震荡、郑棉短期震荡偏强，套利和期权观望 [6]