核心观点 - 2025H1汽车基本面韧性足，AI成长风格标的表现超预期，各子版块基本面总体符合预期，汽车机器人板块表现最佳，红利风格相对不足 [2] - 2025H2汽车行业选股应参考2011或2018年，电动化红利接近尾声，智能化红利待衔接，商用车/两轮车是投资补充领域，选择穿越周期α品种和拥抱智能化+机器人产业趋势两条思路 [2] - 2025H2汽车金股调整增加红利风格品种权重，红利&好格局风格优选客车、重卡、两轮车和零部件企业，AI成长风格优选乘用车和零部件企业 [2] - 2025年汽车板块景气度预测核心假设是国内以旧换新政策维持、贸易战风险不升级，乘用车板块总体维持年初预测，新能源小幅下调，重卡板块维持年初预测，客车板块国内座位客车下调，其他维持年初预测，摩托车板块内需销量下降，外需销量上升 [2] 2025H1汽车年度金股组合复盘 - 整体符合预期，跑赢SW汽车指数 [4] - 超预期品种有小鹏汽车、地平线、拓普集团和伯特利，核心是H1市场AI风格偏好超预期，机器人和智能化是AI扩展品种 [4] - 低于预期品种有上汽集团、德赛西威和宇通客车，核心是不在市场风口且自身基本面不佳 [4] - 符合预期品种有赛力斯、新泉、福耀和重汽 [4] 2025H2汽车金股组合调整 - AI成长风格和高股息红利风格权重对调，增加高股息红利风格权重 [7] - 增加3年战略品种和确定性品种维度，考虑下半年汽车贝塔调整，部分标的会出现黄金坑买点 [7] - 调入理想汽车、星宇股份和春风动力，调出德赛西威、伯特利和新泉股份 [7] 乘用车板块H1复盘及H2展望 行情复盘 - 2025H1整体行情是AI端侧应用上涨和内卷下跌，1月AI技术突破受关注，2月车企辅助驾驶发布会推动指数上涨，3 - 4月美国关税调整使指数回调后修复，5月底车企降价使指数下跌，6月指数持续调整 [12] - 2025H1标的涨跌幅方面，零跑汽车、小鹏汽车、比亚迪、吉利汽车、江淮和理想录得正超额涨幅，小鹏汽车部分车型交付表现好，零跑交付和盈利表现超预期，比亚迪出口和发布会推动股价上涨后调整，吉利和理想部分车型订单表现好 [15] 估值复盘 - 比亚迪因出口和智驾转型估值提升至20x左右，理想和赛力斯因高端市场地位确认估值从20x提升至25x左右，零跑和小鹏估值分别在1.2x和1.5x上下 [19] 景气度复盘 - 国内总量方面，2025年前5个月乘用车内需表现符合预期，零售增速佳，行业整体加库，新能源车加库略高于油车 [25] - 新能源方面，2025年前5个月新能源乘用车内需表现略低预期，渗透率表现略低，原因包括油车品牌策略、新能源新车推出时间和新能源渗透率突破后的需求问题 [26] - 出口方面，2025年前5个月乘用车出口表现略低预期，新能源车出口好于预期，主要是比亚迪出口超预期，出口俄罗斯和巴西销量下滑 [31] - 国内智能化方面，新能源车城区NOA智驾渗透率表现符合预期，L2+智驾销量表现低于预期，比亚迪智驾版产品切换和终端反馈不佳 [37] - 市场格局方面，从零售口径新能源市占率看，比亚迪下行，吉利、长安、小米和小鹏上行，从市场整体批发渗透率看，整体市占率变化不大 [38] 盈利复盘 - 车企单车利润近两季度未显著改善，原因是部分车企加码免息权益和低端车型占比提升，人民币贬值使出口占比多的车企获汇兑浮盈支撑利润 [42] 景气度预测 - 2025年以旧换新政策对零售拉动作用逐月减弱，新能源购置税2026年部分退坡，预计年底有集中购车潮，全年国内零售预期2366万辆，同比+3.9%，2025H2同比增速低于2025H1 [43] 选股思路 - 智能化时代车企选股有技术追随和技术引领两种思路，不同车企有不同打法 [48] 重点推荐标的 - 小鹏汽车是智能化时代技术引领者，下半年看点包括自研芯片和大模型上车、新车推出和Q4扭亏为盈 [50] - 理想汽车有望成为智能化时代高端品牌，下半年看点包括纯电新车上市和大模型上车效果 [52] - 上汽集团完成管理层更换，与华为合作车型将上市，维持归母净利润预期和买入评级 [54] - 赛力斯车型表现好，拟境外上市，维持归母净利润预期和买入评级 [56] 零部件板块H1复盘及H2展望 行情和估值复盘 - 2025H1整体行情是AI+机器人贡献超额，近期行业β承压指数调整，1 - 3月受催化跑赢大盘，4月受关税影响回调后修复，5月受车企降价影响回调 [63] - 2025H1板块估值从年初约21倍提升至3月末26倍以上，4月受关税影响回落至21倍后修复至25倍，5月下旬受行业内卷担忧影响回落至23 - 24倍 [63] 个股表现 - 个股表现分化，人形机器人相关汽零标的涨幅居前，涨幅较大的有银轮股份等，跌幅较多的有岱美股份等 [66] 智能化零部件复盘 - 25H1智能化汽零收涨，港股强于A股，国产芯片加速上车推动智驾平权，选股优选智驾相关度高且壁垒高的标的 [67][70] L4产业链复盘 - 25H1行情复盘显示各环节龙头涨幅大，近期板块回调幅度不大，看好下半年行情，产业落地方面龙头公司有车辆投放计划和在手订单，政策方面一线城市出台利好政策 [75] 机器人零部件复盘 - 人形机器人0 - 1阶段行情极致演绎，后行情增长方向包括新T链标的、收并购和轻量化+灵巧手方向，看好长期增长空间，优选环节/客户卡位标的 [76] 关税影响 - 特朗普当选后美国关税范围扩大化和对等化升级，前三轮关税加征与汽车零部件有关，对等关税对汽车及零部件豁免，中国出口美国汽车零部件最高加征税率达70% [84] 出海情况 - 自主零部件企业加速出海，2025 - 2026年将迎来海外产能密集投产期，出海目的地首选墨西哥、东欧和东南亚，福耀、新泉等企业走在前列 [85] 三好赛道标的 - 三好赛道标的更能穿越周期，福耀和星宇2025Q1收入和净利润兑现度高，福耀营收和净利润增长，星宇营收和净利润增长且归母净利率提升 [89] 重点推荐标的 - 地平线机器人是智驾系统解决方案核心供应商，产品迭代享受智驾行业红利，预计三年内表观利润大幅改善 [90] - 星宇股份是好赛道、好格局、好公司，车灯业务有升级空间，客户优质，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [94] - 福耀玻璃是全球汽车玻璃龙头，拓展业务边界，全球份额提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [100] - 拓普集团采用Tier 0.5配套模式，推进平台化战略，新增机器人执行器，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [103] 客车板块H1复盘及H2展望 行情和估值复盘 - 2025H1行业指数震荡，宇通受出口交付节奏影响，金龙和中通销量及业绩兑现较好，看好25H2国内外需求共振 [106][108] 宇通出口销量疲软归因 - 出口新能源方面，非欧区域竞争压力大，欧洲区景气度好，出口油车方面，俄罗斯形成拖累 [114] 短期催化 - 看好25H2宇通高景气度兑现，若Q3月度销量维持高景气，有望实现股价 - 业绩 - 销量共振 [117] 重点推荐标的 - 宇通客车预计25H2演绎销量 - 业绩 - 股价共振行情，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [122] 重卡板块H1复盘及H2展望 行情复盘 - 25H1整体行情平淡，个股分化，1月政策发布使板块上行，2月资金流出和政策未落地使行业下行，3月内销数据超预期和政策细则落地使重汽A上行，4 - 5月政策落地慢和出口价格战担忧使板块下行 [126] 景气度复盘 - 内销方面，1 - 2月表现好，3 - 4月平淡，5月为拐点，1 - 5月内销同比增长，电车表现亮眼，天然气表现较差，预计全年内销前低后高 [132] - 出口方面，俄罗斯出口大幅下行，非俄出口持续景气弥补下滑，Q2 - Q3出口同比压力或加剧，Q4有望迎来拐点 [138] - 库存&价格战方面，行业理性加库，库存水平合理，当前库存系数和库存水平低于去年同期，降价去库压力改善，25年以来价格战较为平稳 [139][140] 景气度预测 - 维持年初预测，2025年重卡上险量和批发销量同比增长，全年内销可能前低后高，月度预测方面批发、上险和出口有不同表现，后续景气度预测核心假设包括政策落地、非俄出口、油气价差和宏观经济与货运需求 [146][149] 重点推荐标的 - 中国重汽H是出口龙头，非俄出口发力，低估值+高股息，预计25E业绩增长，分红率有望维持或提升 [152] - 中国重汽A是内需反弹+非俄出口弹性标的，预计25年业绩增长，当前估值低，分红率或提升 [156] - 潍柴动力是低估值+高股息标的，大缸径有弹性，预计25年业绩增长，分红率有望提升 [157] 两轮车板块H1复盘及H2展望 行情复盘 - 25H1摩托车行情亮眼，个股走势分化，1月春风和隆鑫股价上涨，2月关税担忧使股价下行，3月股价回升，4月关税影响使股价下行后隆鑫先恢复，5月关税缺口修复，6月春风股价上行 [161] 景气度复盘 - 2025H1景气度持续，行业总量内销平稳出口增长，大排量内销增速超预期出口持续高增长 [168] - 出口方面，行业总出口土耳其下滑，亚非拉景气度持续，大排量出口核心市场拉美和欧洲持续高增长 [169] 格局情况 - 整体格局方面，春风、钱江和隆鑫大排量批发市占率有变化，内销格局方面，春风内销市占率提升，出口格局方面，春风和钱江出口市占率下滑，隆鑫出口市占率提升 [173] 中长期展望 - 大排量+出口空间广阔，中国品牌尚在早期，行业景气周期长，大排量内销中长期可看翻倍空间，海外大排量市场为国内8 - 9倍，预计2025年行业总销量增长 [174][178][179] 重点推荐标的 - 春风动力预计25/26年公司收入和归母净利润增长，若墨西哥工厂爬产/美加墨认定进展超预期，业绩与估值有望上修 [182] - 隆鑫通用自主品牌无极处于强势产品周期，预计25/26年公司收入和归母净利润增长，24年分红率高，25年有望维持 [188]