报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝在美元指数走弱背景下，短期低库存及弱消费博弈，铝价震荡偏强，需关注上方21000整数关口压力 [53] 根据相关目录分别进行总结 多空焦点 - 多方因素为电解铝产量总体波动不大、美指数走弱、交易所库存持续走低、地缘政治风险缓和 [8][9] - 空方因素为需求表现有走弱预期、现货升水回落 [8] 数据分析 - 供应或小幅回升但总体变化不大，2025年5月原铝产量383万吨，同比增长5.0%，目前全国电解铝运行产能4415万吨左右，开工率97.7%，后续增量有限 [17][19] - 氧化铝产量预期继续攀升，2025年5月氧化铝产量748.8万吨，后期复产和新投产能释放将推动产量上升 [22] - 5月中国铝材产量环比微落，为576.2万吨，受政策和淡季影响不及去年同期 [25] - 淡季铝下游有走弱预期，但目前消费表现仍有韧性，周内加工企业平均开工率下调0.6%至59.8% [27][28] - 房地产持续探底，1 - 5月房地产开发投资累计同比增速为 - 10.7%，新开工、竣工和施工面积表现偏弱，销售端二线城市回暖 [32] - 5月汽车出口增速明显提高，新能源汽车出口继续攀升，5月新能源汽车产销同比分别增长35%和36.9%，汽车总体出口环比增长6.6%，同比增长14.5% [36] - 国内外交易所库存同步下滑，上周伦铝库存降至336900吨，6月20日当周沪铝库存连降11周，减少5.02%至104484吨 [40] - 政策导向影响下铝水转化率高，铝水比例达历史高位，改变铝产业库存结构 [43] - 周中铝锭社库继续下滑，截止6月26日，中国主要市场电解铝库存为46万吨，较本周一减少0.2万吨 [46] - 国内现货升水幅度缩小，LME铝升水转为贴水，6月26日，上海物贸铝平均价升贴水80元/吨，LME铝0 - 3升贴水 - 0.1美元/吨 [50]