报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米看涨预期基本兑现，等待政策指引；生猪供给增量预期不减，交易修复逻辑；鸡蛋季节上涨预期仍存，整体或先扬后抑 [1] 各品种总结 玉米 上半年行情回顾 - 现货市场供需格局趋紧，价格整体震荡上涨、重心上移，截至6月27日锦州港玉米平舱价为2380元/吨，较年初上涨16%；期货市场看涨情绪逐步兑现，盘面震荡上行，主力2509合约收盘价为2384元/吨，较年初涨4.6% [6] - 2025年玉米期货交易策略年报观点得到盘面验证，当前主力合约已涨至2400元/吨，基本兑现看涨预期 [7] 品种观点 - 宏观逻辑：国际宏观驱动逐步减弱，国内宏观驱动主要体现在产业政策层面，重点关注进口政策导向 [20][108] - 产业逻辑：进入被动建库周期，重点关注定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策等 [20][108] - 供需逻辑：供给上，国际玉米供给形势趋紧、美玉米供给压力仍存，国内长期产需缺口仍存，24/25年度进口减少，供需宽松转基本平衡，下半年关注新年度种植成本等；中期25/26年度新粮上市前供给偏紧，但小麦替代增加限制上方空间，下半年关注政策粮投放等。消费上，2025年生猪产能增加、蛋禽肉禽存栏高，饲用消费刚性，深加工消费稳定略增，整体下游消费提供刚性支撑，下半年关注下游饲料企业建库等 [20][108] - 品种观点：短期麦收腾库完成，现货稳中偏强；中期三季度新旧交替，或维持稳中偏强，但小麦替代及政策粮投放限制上方空间，当前盘面或交易基差修复逻辑；长期维持进口替代+种植成本定价逻辑，下半年关注新粮种植成本等影响及进口政策导向 [20][108] - 交易策略：长线宽幅区间运行；中线低多，2400以上前期多单止盈，跌近北港现货折盘价可逢低买入；短线试探区间上方压力，2509合约上方第一压力2420，第二压力2450，有效可短空，下方支撑2350 - 2370 [20][108] 供需因素 - 全球供需：长期全球玉米供需趋紧，USDA6月报告预测25/26年度期末库存降至2016年以来低位；美玉米长期供给压力大但月环比减弱，截至25周美玉米作物优良率为70% [21][22] - 国内供应：长期产需缺口仍存，维持种植成本+替代品定价逻辑，25/26年度产量、消费量、结余量较上月持平，国内玉米产区批发均价预估2300 - 2600元/吨，同比持平，下半年关注种植成本、单产及产量预估 [23] - 进口：政策引导下，2024年四季度起进口玉米及替代品减少，2025年1 - 5月玉米累计进口63万吨，同比减少93.78%，预计政策不变进口维持低水平，关注下半年进口政策导向 [26][27] - 库存及替代：南北港口玉米库存持续回落，截至6月20日北方港口四港玉米库存约401万吨，较上半年高点下降43%；广州港口谷物库存有增有减，玉米库存环比增加4.60%，同比增加18.04%；小麦玉米价差收窄，部分饲料企业小麦替代玉米占比增加，若玉麦价差持续，替代将维持较高水平 [29][30][31] - 国内消费：饲用消费维持刚性，5月全国工业饲料产量2770万吨，环比增长0.6%，同比增长6.9%，1 - 5月饲料产量1.3亿吨处于近几年最高；生猪下半年供给充足，存栏及体重高位支撑猪料消费；禽类存栏处于历史高位，支撑玉米饲用消费；工业消费相对稳定，下半年深加工企业开机率有望季节性抬升 [42][43] 生猪 上半年行情回顾 - 现货市场供给增量逐步兑现，价格整体震荡走弱，截至6月27日河南生猪出厂价为14.9元/公斤，较年初下跌9%；期货市场提前兑现下跌预期，随后盘面交易基差修复逻辑，主力2509合约收盘价为14005元/吨，较年初跌1.8% [9] - 2025年生猪期货交易策略年报观点得到盘面验证，当前盘面基本兑现预期，策略复盘效果良好 [10] 行情观点 - 宏观逻辑：关注我国CPI走势和猪价的相互影响，重点关注产业政策导向 [53][109] - 产业逻辑：非瘟后疫病常态化，被动去产能使猪价波动周期缩短、频率加快，养殖端规模化集中进程未结束，2025年前三十养殖集团出栏计划同比增加 [54][110] - 供需逻辑：供给上，2025年生猪供给进入上升周期，母猪存栏和新生仔猪数据显示下半年供给仍增加，出栏体重高于近年同期，不确定因素是冬季疫病防控形势；需求上，下半年消费逐步增加，四季度季节性消费旺季下供需相对增量是多空博弈关键，今年冻品库存低支撑鲜品消费，下半年供需双增，供给关注出栏体重，消费关注季节性消费及冻鲜替代规模 [55][111] - 行情观点：短期猪价支撑和压力并存，全国均价14元/公斤支撑有效，体重泄压完成前上涨难，关注养殖端出栏节奏等；中期三季度生猪供给充裕，价格强弱取决于体重压力释放程度，若7月体重降至123公斤以下，8 - 9月或上涨，关注15 - 15.5元/公斤压力，反之则8 - 9月猪价维持14 - 14.5元/公斤；长期能繁母猪存栏对应今年生猪供给持续兑现，四季度养殖端盈利取决于体重对供给的贡献，预计成本优秀企业有2 - 3元/公斤利润，关注生产效率等因素 [56][57][112][113] - 操作建议：当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场的后半程，期货盘面主线交易看空逻辑，阶段性交易基差修复逻辑；长线排除疫病影响，新生仔猪数下降前高空，去产能确认后做多；中线围绕现货猪价支撑压力预期宽幅区间运行；短线兑现降重预期驱动的修复贴水交易逻辑，2509合约第一压力14000 - 14100，第二压力14200 - 14400，短线支撑13700 - 13800，中线支撑13400 - 13500；2511合约压力13600 - 13700，短线支撑13200 - 13300，中线支撑12800 - 13000 [58][114] 供需因素 - 能繁母猪存栏：24年4 - 11月母猪存栏增加，对应今年二三季度生猪供给增加，截至5月末能繁母猪存栏4042万头，为正常保有量103.6%，部分头部养殖企业PSY提升，排除疫病影响，生猪产能对应供给增量持续兑现 [61] - 生猪存栏、出栏、猪肉产量：2024年不同季度新生仔猪对应今年不同季度生猪出栏，今年下半年生猪供给增量继续兑现，但春节前后仔猪腹泻或使三季度供给略低于预期，四季度供需双增，供给重点关注出栏体重 [65][66] - 肥标价差及出栏体重：1 - 2月肥标价差高位，春节后肥猪供给增加，3 - 5月肥标价差收窄，5月底部分企业降重，近期肥标价差扩大，预计肥标价差走扩体重压力难释放，当前出栏体重高于近年同期，是下半年供给重要驱动因素 [69] - 进口及冻品库存：近两年进口猪肉及相关产品数量递减，今年进口略增仍处低位；冻品库存处于近几年较低水平，屠宰企业主动入库积极性不足，下半年关注消费旺季冻鲜替代影响 [72] - 中央冻猪肉收放储：今年储备肉收放储以轮换为主，累计放储11.22万吨，收储12.22万吨，轮入轮储规模小对市场供给影响小，但收储政策对短期市场情绪影响增强，预计猪粮比逼近或跌破预警且冻品库存低位时，收储仍将持续 [75] - 猪肉消费：中长期受人口数量、消费结构等因素影响，猪肉消费驱动力减弱；中短期围绕季节性消费规律运行，三季度消费淡季驱动力有限，关注肥猪消费对肥标价差及出栏体重影响，四季度消费旺季关注冻品库存低位下鲜品消费增加幅度 [78][79] 鸡蛋 上半年行情回顾 - 现货市场供给压力持续显现，价格大幅下跌，截至6月27日河北邯郸鸡蛋现货价格为2.56元/斤，较年初跌38%；期货市场看跌预期逐步兑现，盘面破位下跌，主力2508合约收盘价为3543元/500KG，较年初跌8% [15] - 2025年鸡蛋期货交易策略年报观点得到盘面验证，当前主力合约已跌至饲料成本之下，基本兑现看跌预期 [16] 品种观点 - 宏观逻辑：国内关注原料价格及CPI变化，下半年关注肉类蔬菜价格的相关影响 [84][117] - 产业逻辑：蛋鸡养殖行业连续盈利4年，养殖利润驱动规模化率提升，2024年新增项目中，超百万羽项目占比45.3%等，规模化率提升将改变养殖主体结构和生产效率 [85][118] - 供需逻辑：鸡蛋价格由供给端驱动，消费以季节性驱动为主，蛋鸡存栏处于历史高位，部分地区有新建产能投产，中长期存栏或维持高位，供给压力持续释放；当前市场交易边际变量，供给端关注产能淘汰节奏和幅度，决定三季度消费旺季蛋价高点预期，部分过剩产能出清后蛋价进入上涨周期，远月合约关注产能去化后交易机会 [86][119] - 品种观点：短期鸡蛋供给稳定，社会库存增加，蛋价弱稳，供给压力未完全释放，维持低位运行；中期新开产蛋鸡增加，理论在产蛋鸡存栏增加叠加梅雨季下跌预期，7月中旬前蛋价低位运行，若6 - 7月养殖端集中大规模淘汰叠加中秋消费旺季，8 - 9月现货或阶段性上涨，上涨空间取决于淘鸡节奏和幅度 [87][120] - 交易策略：上半年逢高沽空策略得到盘面验证，6月上旬建议前期空单逐步止盈；08/09合约是年内看涨合约，但下半年现货高点预期分歧大，建议根据预期等盘面给出安全空间后进场，08合约上方压力3600 - 3650，下方支撑3480 - 3500；09合约下方支撑关注3600，第一压力3670 - 3680，第二压力3700 - 3730；10合约压力关注3430 - 3450，支撑关注3300 - 3320 [88][121] 供需因素 - 在产蛋鸡存栏：当前存栏处于历史高位，仅次于2020年同期，推算6月产蛋鸡存栏量理论预估值环比增幅0.45%，养殖规模化率提升或使中期存栏维持高位 [89] - 鸡苗补栏：1 - 6月鸡苗均价较24年同期涨幅40%，补栏量整体高于近五年同期均值，但5月鸡蛋价格走弱，养殖利润转负，补栏量环比下降，鸡苗价格下滑 [92] - 淘鸡节奏：今年一季度积极淘汰老鸡，淘鸡日龄下降，二季度淘汰节奏加快，截至6月26日淘鸡日龄降至508天，但当前淘鸡节奏仍不及预期，蛋价彻底反转仍待时日 [94] - 蛋鸡存栏结构及产蛋率：5月主产蛋鸡占比提升，后备蛋鸡、待出栏蛋鸡占比降低；大码蛋占比减少，中小码蛋占比增加；部分地区蛋鸡产蛋率5月开始恢复，预计6 - 7月后新引种蛋鸡开产，产蛋效率提高，鸡苗供应过剩风险显现 [98][99] - 养殖利润周期：2013年至今经历三个大周期，当前养殖利润转负，但亏损时间短，不足以驱动快速大量淘鸡，养殖端完成实质去产能前，价格或维持低位运行，若季节性消费旺季使价格上涨，去产能进程后移 [102][103] - 年内季节性消费规律：鸡蛋消费受多因素影响，今年需关注“闰六月”影响，传统消费淡季叠加梅雨季，6 - 7月蛋价或维持低位，中秋节和国庆节重叠使消费旺季后置，若淘汰不及预期，旺季或不旺 [105]