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中粮科技(000930):国内玉米深加工龙头,红利价值随业绩改善凸显

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级,6个月评级为买入(首次评级),目标价6.8元,当前价格5.57元 [3][5] 报告的核心观点 - 中粮科技是国内玉米深加工龙头,实控人为中粮集团,已形成玉米加工全产业布局,成本控制能力强,2024年归母净利润扭亏,25Q1进一步增长,盈利能力快速修复,历史上净利润好时积极分红,未来红利价值或随业绩改善凸显 [1][14][21] - 公司以生物科技为核心探索可持续发展商业模式,生物能源业务调整结构,非粮燃料乙醇或有新机遇;生物发酵制品&淀粉原料业务中淀粉糖等盈利能力提升,有产能扩张计划;生物基可降解材料业务打通聚乳酸产业链,推进PHA业务 [2][31][72] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长,给予2025年1.2倍PB,对应目标价6.8元,首次覆盖给予“买入”评级 [3][78][79] 根据相关目录分别总结 中粮科技:国内玉米深加工龙头,红利价值随业绩改善凸显 - 公司由中粮集团玉米加工事业部发展而来,实控人为中粮集团,拥有40余家参、控、联营公司,形成玉米加工全产业布局 [13] - 公司成本控制能力强,毛利率与净利率之差稳定,期间费用率大致稳定,2024年玉米价格新低时归母净利润扭亏,25Q1同比增63.17% [14][16] - 公司历史上净利润好时积极分红,2018 - 2023年连续五年分红,现金分红总额达17.17亿元,未来红利价值或随业绩和玉米价格企稳回升凸显 [21] 主营业务:以生物科技为核心,探索可持续发展的商业模式 生物能源:国内燃料乙醇龙头,非粮生物质燃料时代或近变革前夜 - 公司是我国燃料乙醇龙头,产能135万吨,占2022年国内总产能23%,2024年营收和毛利增长,毛利率6.31% [31][34] - 燃料乙醇行业发展放缓,公司调整产业结构,扩大高端酒精等市场,拓展二氧化碳等开发利用,在二氧化碳领域已实现收益 [34] - 我国鼓励非粮生物质燃料技术发展,可持续航空燃料SAF为非粮燃料乙醇带来广阔应用空间,公司在非粮原料领域布局深厚,有望分享行业红利 [40][42][45] 生物发酵制品&淀粉原料:国内淀粉糖龙头,走“大宗 + 特种”的发展模式 - 玉米淀粉:中国是最大生产和消费国,行业进入成熟期,公司排名前列,2024年营收和毛利增长,毛利率4.99% [47][49] - 淀粉糖:行业部分品种处于成长期,公司主营产品盈利能力提升,2024年营收和毛利增长,毛利率9.25%,未来重点发展果葡糖浆,有成都和太仓产能扩张计划 [56][65] - 其他:柠檬酸有泰国3.6万吨产能扩建项目,2024年营收和毛利受国际贸易环境影响;味精2024年营收和毛利下降;公司推进阿洛酮糖产业布局,待获批后新建项目 [66][68][71] 生物基可降解材料:打通聚乳酸全产业链,推进合成生物材料PHA - 公司主要产品聚乳酸应用广泛,子公司吉林中粮有3万吨/年聚乳酸及制品装置,2025年丙交酯项目将搬迁至安徽蚌埠 [72][74] - 公司推进合成生物材料PHA业务,2021年开始中试装置建设和工艺优化,建成示范装置并试车,加大技术研发力度 [74] 盈利预测&估值分析&投资建议 - 核心假设为玉米价格企稳,非粮原料使用比例增加,新项目进展顺利,产能释放,丙交酯项目搬迁顺利,聚乳酸制品使用规模渐增 [77] - 预计2025 - 2027年公司营收206.21/212.52/229.65亿元,归母净利润1.02/1.64/2.34亿元,对应EPS 0.06/0.09/0.13元/股,对应每股净资产5.67/5.73/5.80元/股,2025年6月27日股价对应PB为0.98/0.97/0.96x [3][76][78] - 选取对标公司,看好公司发展模式和红利资产价值,考虑业务处于发展初期,给予2025年1.2倍PB,对应目标价6.8元,首次覆盖给予“买入”评级 [79][80]