报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 华电新能是新能源业务整合平台，存量项目规模领先、业务布局完善，新能源发电增长可期且储备装机规模超 132GW；AHP 得分处于中游水平，网下 A、B 两类配售对象有一定配售比例；营收稳健增长但毛利率呈下降趋势；募投项目贴合国家规划，有多种类型项目布局及收益预期 [2][7][12][19][24][28] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 华电新能 2025 年 6 月 27 日招股将在主板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后 AHP 得分分别为 2.14 分、2.01 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 28.9%、36.9%分位，处于中游偏上、中游偏下水平 [7] - 假设 85%入围率，中性预期下网下 A、B 两类配售对象配售比例分别是 0.0732%、0.0617% [2][7] 新股基本面亮点及特色 存量项目规模领先，业务布局完善 - 华电新能是中国华电新能源业务整合唯一平台，主营风电、太阳能发电等新能源项目开发、投资和运营，是全球新能源装机规模最大公司之一 [8] - 业务基本覆盖新能源所有类型项目，风电坚持集中式与分散式协同，太阳能发电在集中式和分布式同步发力，且拥有核电参股权 [8][9] - 截至 24 年末，控股发电项目装机容量 6861.71 万千瓦，市占率 4.88%，国内风电、太阳能行业市占率分别超 6%、4%，规模可降低成本、提升运维效率并保持业绩稳健 [9] 新能源发电增长可期，公司储备装机规模超 132GW - 需求端，中电联预测 25 年我国全社会用电量 10.4 万亿千瓦时，2030 年 13 万亿千瓦时，25 - 30 年 CAGR 为 11.8% [12] - 供给端，技术进步使新能源成本有降低可能，我国 2060 年非化石能源消费比重预计达 80%，新能源将成能源供给主力军 [13] - 公司资产覆盖国内多地，项目布局均衡且有侧重，储备的已备案项目装机规模超 132GW；预计 25 年 1 - 6 月营收 189.5 - 210 亿元，同比增长 9.84% - 21.72%；归母净利润 5.76 - 6.69 亿元，同比变动 - 7.19% - 7.79% [14][17] 可比公司财务指标比较 可再生能源补贴收入占比下行，营收稳健增长 - 选择龙源电力、三峡能源、节能风电、太阳能 4 家 A 股公司为可比公司，截至 25 年 6 月 26 日，可比公司市盈率（TTM）均值 18.11 倍，所属行业近一个月静态市盈率 17.87 倍 [19] - 22 - 24 年，可再生能源补贴收入占发电收入比例分别为 45.49%、40.79%、33.32%，呈下降趋势；营收分别为 246.73、295.80、339.68 亿元，归母净利分别为 85.22、96.20、88.31 亿元，高于可比公司均值，复合增速分别为 17.33%、1.80% [19] 毛利率高于可比均值，但降幅较大 - 22 - 24 年综合毛利率分别为 54.35%、52.01%、46.10%，高于可比公司均值但呈下行趋势 [24] - 风力发电业务毛利率贡献率占比超 69%，22 - 24 年平均上网电价分别为 0.45、0.44、0.40 元/千瓦时，呈下降趋势，毛利率分别为 54.26%、51.23%、46.96% [24] - 2024 年太阳能发电业务毛利率下降 10.18 个百分点，主要因平均上网电价下降 22.75%至 0.36 元/千瓦时，单位成本下降 5.65%低于电价降幅 [24] 募投项目及发展愿景 - 初始发行股票 496894.4214 万股，若超额配售选择权全额行使，发行总股数扩至 571428.5714 万股，募资扣除费用后投入风力、太阳能发电项目，规划装机容量 1516.55 万千瓦 [28] - 募投项目包括风光大基地、就地消纳负荷中心、新型电力系统协同发展、绿色生态文明协同发展项目（拟用募集资金 180 亿元），各项目有不同布局和发展模式 [28][30]