报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 广发基金张雪证券从业 16.8 年，有 10 年公募基金投资经验，构建了“宏观配置 - 中观精选 - 微观选股”投资体系，所管“固收 +”基金业绩出色，呈现“权益进攻突出 + 债券防守稳健”特征，能兼顾波动控制与稳健超额收益 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 广发基金张雪：宏观视角驱动多资产投资，左侧布局把握景气拐点 1.1 基金经理简介：多年固收投资经验，重视自上而下的资产配置 - 张雪证券从业 16.8 年，有 10 年公募基金投资管理经验，2021 年 12 月加入广发基金，现管 5 只固收 + 基金，总规模 41.94 亿元，近一年平均 calmar 比 3.09 倍、平均收益 7.59% [9] - 其在管产品权益仓位约束不同，近四个季度广发价值回报和广发恒通六个月持有 A 平均股票仓位较高，5 只中有 4 只可投港股且近四期港股平均仓位超 5%，转债配置少 [10][11] - 加入广发前，张雪在摩根士丹利华鑫基金任职，管理固收产品业绩优异，所管产品累计获权威奖项 16 次 [13] - 张雪所管固收 + 产品整体业绩出色，2015/3/31 管理以来年化收益率 4.63%，正常情况最大回撤不超 3%，优于二级债基指数 [15] 1.2 投资框架：基于宏观视野与中观验证构建资产比价体系 - 张雪以宏观为基石，有近 7 年银行工作经验，培养了全球化宏观研究视角和投资大局观 [17] - 投资理念上，坚持稳健投资，追求单位风险下更高回报，自上而下确定资产性价比，分析投资品种风险与收益 [18][19] - 投资框架上，采取宏观视角资产配置策略，构建资产比价分析体系，倾向在市场拐点前布局，通过产业链数据交叉验证宏观判断 [19] - 固定投资方面，精细化管理，通过久期动态调整和信用利差趋势判断获取超额收益 [19] - 权益投资方面，自上而下研究基础上进行中观行业精选，偏好左侧交易，优选盈利质量稳定、赔率高的企业 [20] - 风险管理机制上，通过定性和定量分析估测风险损失，将风险控制在可承受范围 [20] 2. 收益风险特征：梯度化产品定位，追求性价比最大化 2.1 产品特征：中仓位产品更注重持有体验，高仓位产品追求性价比最大化 - 张雪在管“固收 +”基金分两类，中仓位产品注重持有体验，高仓位产品追求性价比最大化，两类产品业绩区分明显 [21] - 中仓位产品如广发集轩、广发集远进攻与防守兼顾，广发集轩近一年收益 6.58%，最大回撤 1.85%，calmar 比率领先超 90%中仓位“固收 +”基金 [25] - 高仓位产品如广发恒通六个月持有收益率表现出色，近三年收益率领先近 90%同仓位“固收 +”基金，年化波动率控制在 6%上下，近三年 sharpe 比领先近 90%同仓位固收 + 基金 [27][28] 2.2 赚钱效应：追求年度正收益，以高业绩标准平稳穿越不同市场 - 中仓位产品广发集轩投资者赚钱效应随持有时间拉长提升，持有 9 个月收益率均值超 5%，赚钱概率 98.56% [31] - 高仓位产品广发恒通六个月是市场上少数年度正收益保持者和年度收益维持在前 30%的高仓位“固收 +”基金 [35] 3. 投资风格：擅长多资产配置，把握结构性行情 3.1 资产配置：基于资产比价策略，动态调整股票仓位 - 资产配置策略上，灵活调整股票仓位，几乎不配置转债，积极捕捉港股机会，对 AH 股结构性行情把握精准 [37][38][41] - 短久期信用债策略上，以企业债配置为主，持债集中度低，2024 年采用短久期信用债策略获取稳健票息收益 [42] 3.2 权益投资：覆盖 A 股和港股，积极把握结构性机会 - 基于行情和性价比调整持仓，广发集轩股票端涉猎 AH 股，配置黄金、传媒等板块，根据市场行情动态调整投资比例 [54] - 结合行业景气度适时切换，换手率 50% - 60%，必要时换仓，如 2024 年四季度向消费领域切换 [59] - 重仓股模拟组合持续较优，选股能力强，2024 年以来有色金属等行业收益贡献高，基金经理能抓 Beta 机会并增厚 Alpha 收益 [68][71] 3.3 大宗商品：具备敏锐的黄金周期识别能力 - 张雪是较早关注黄金资产配置价值的“固收 +”基金经理，自 2022 年末增持黄金股，2024 年年中权重达峰值 15.42% [75] - 2022 年 12 月至 2025 年 3 月，COMEX 黄金期货价格涨幅 72.89%，其精选的 5 只黄金股中山东国际涨幅 80% [78] 4. 能力圈分析：选股能力贡献超额收益，市场环境适应性强 4.1 股票投资能力突出，超越 96%的同类产品 - 与其他中仓位“固收 +”基金相比，广发集轩股票投资收益贡献靠前，债券投资收益处中位数水平，创造出领先 96%同类基金的股票投资收益 [84][85] 4.2 债券端践行积极管理策略，灵活操作获取稳健回报 - 张雪管理的广发恒通六个月持有和广发价值回报采用信用债为主的投资策略，会根据市场行情调整券种结构配置比例 [86] - 两只产品重仓债券久期 0 - 12 年变化，杠杆率 100% - 140%灵活变化，过去三年债券资产年均收益贡献分别达 2.49%和 2.66% [88][92] 4.3 适应市场环境：权益市场无明显短板 - 通过分析基金在顺境月/逆境月累计收益率分位数水平评估投资能力，顺境月/逆境月根据指数当月收益率与过去三年中位数比较定义 [95] - 张雪在权益顺境/逆境以及转债顺境/逆境中无明显短板，能处市场前 1/2 分位 [97] 5. 总结 - 市场环境下传统股债配置策略有挑战，张雪所管 5 只“固收 +”基金近一年业绩前列，产品分中仓位和高仓位两类，对标不同客群 [100][101] - 张雪构建的“宏观配置 - 中观精选 - 微观选股”体系，使其能精准把握结构性机会，兼顾波动控制与稳健超额收益 [102]