报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际玉米市场因主要生产国产量预计增加而偏宽松，价格预计维持底部震荡格局；国内新作上市前供需总体趋紧，但综合考虑进口、替代及政策性粮源影响，整体能量原料供应充足，缺口调节依赖各类原料价差关系；四季度新玉米上市后市场或承压；操作上，三季度逢回调买入，追涨谨慎，四季度关注新作上市情况，产量兑现较好则转偏空思路 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年上半年国内玉米由低位震荡上行，期货涨势小于现货；大连玉米期货先在多重利多因素支撑下上涨，2 季度涨势减缓并调整；市场因后期余粮偏紧、新粮上市前可能有缺口而表现出易涨难跌态势 [4] 国际玉米市场分析 - 美国玉米供应预计大幅增加，25/26 年播种面积、单产和总产量预估均上升，消费稳中有增，结转库存明显回升，但面积和单产仍有变数，目前产区天气总体较好，单产有望实现或超预估 [6] - 南美 G2 产量恢复增长，后期出口有望增加，2024/25 年巴西和阿根廷产量较上年增加，出口也有增长，25/26 年产量预计继续增加，2025 年以来出口收缩，随着巴西二季玉米上市，后期出口量可能上升 [9] - 乌克兰供应能力预计有所恢复，25/26 年产量预计增加，出口量恢复，结转库存为 59.7 万吨，预计单产将有所恢复 [11] - 除中国之外地区供需将略转宽松，25/26 年产量、出口和结转库存均增加，库存消费比小幅上升 [15] 国内玉米市场分析 - 25/26 年产量稳中略增，预计产量 2.96 亿吨，较上年增加 100 万吨左右，进口 700 万吨持平，饲料消费持平，结余量微幅增长，种植面积稳定略增保证供应 [16] - 后期进口玉米将有所增加，2024/25 年累计进口减少，若要达到官方预估需 6 - 9 月月均进口 137 万吨，进口利润扩大支撑进口，随着巴西二季玉米上市，预计后期进口量环比增加 [20] - 养殖规模扩张，饲料消费增加，2025 年 1 - 5 月全国工业饲料产量同比增长 9.6%，生猪存栏后期同比增加支撑猪料消费，肉鸡养殖利润恢复、蛋鸡存栏增加，禽料消费稳中有增 [25] - 深加工需求下降，因宏观经济和居民消费问题，深加工企业玉米使用量缩减，淀粉生产受消费不佳和木薯淀粉替代影响，加工利润恶化，开机率偏低，后期玉米淀粉深加工难有起色 [28][30] - 替代品方面，国内原料成为补充能量原料缺口的关键，小麦对玉米替代优势在华北、黄淮地区显现，但南方未大面积替代，进口替代性谷物减少，后期替代冲击减弱，陈化稻拍卖和进口玉米拍卖是不确定因素 [32] 结论及展望 - 国际玉米市场偏宽松，价格底部震荡；国内新作上市前供需趋紧，综合因素使能量原料供应充足，缺口调节依赖原料价差；四季度新玉米上市后市场或承压；操作上三季度逢回调买入，四季度关注新作产量情况决定思路 [2][35]