报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面未来一周政府债净融资规模下降，月初央行预计按惯例回笼，大概率保持均衡运行，平稳跨月 [1] - 存单未来一周到期规模约 0.25 万亿，供给压力减小，月初资金面预计回到均衡偏松，收益率或震荡 [1] - 机构行为上基金、农商行、其他产品是利率债主要买盘，农商行净买入力量明显回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期（2025 年 6 月 23 日 - 2025 年 6 月 27 日）内，7 天期逆回购资金到期 9603 亿，国库现金定存到期 1000 亿，央行投放 7 天期资金 20275 亿，投放 1 年期 MLF 3000 亿，全周资金累计净投放 12672 亿，OMO 存量上升至 20275 亿，本月 MLF 净投放 1180 亿，买断式逆回购净投放 2000 亿 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率受制于美国关税的不确定性和美联储降息预期的升温，贬值 1.62 个基点 [10] - 按发行起始日口径，过去一周国债净融资 1110.00 亿，年初至今净融资 33501.6 亿，完成全年计划的 50.3%；新增地方债发行 4794.67 亿，年初至今发行 25581.2 亿，完成全年计划的 49.2%；截至 6 月 27 日，置换隐债的特殊再融资债已发行 1.80 万亿，完成全年计划的 89.8% [13] - 统计期内，国股行融出规模突破 5 万亿，货基理财融出规模下降，非银系整体融入规模明显下降；资金价格部分，央行为维稳跨月资金面大幅净投放，但因季末资金需求旺盛，核心资金利率边际上行，R 系列走势与 DR 系列基本同步，流动性分层明显抬升；全周资金面呈现“量价双升”，周内资金体感先松后紧，周三 MLF 投放当日资金面偏松，全周体感均衡 [16] 存单复盘 - 统计期内，同业存单净融资规模为 -4113.50 亿元，发行总额达 7364.60 亿元，到期量为 11378.10 亿元，未来三周将分别有 2457.90、5105.20、8028.10 亿元的同业存单到期；一级发行利率小幅走低，平均发行利率为 1.6409%（前值 1.6556%） [19] - 统计期中，核心买盘大行/货基/理财保持增持，保险/其他产品户持续增持，股份行买转卖，城农商行是最大的交易对手方，存单二级市场收益率周内震荡小幅上行，收益率曲线延续倒挂，3M 以上曲线走陡，其中 1M/3M/6M/9M/1Y 期限存单收益率分别变化 3.37BP/0.50BP/1.00BP/0.35BP/0.85BP [21] 下周关注 - 资金面方面，央行 6 月 MLF 持续超额续作，已连续 4 个月续作 MLF 投放流动性，配合 6 月 2000 亿的买断式逆回购净投放，资金面呈现均衡偏松态势；6 月央行三次操作中长期投放流动性，加强和市场的政策沟通，有效缓解了存单大量到期带来的银行负债端压力；过去一周央行持续大幅净投放呵护跨月资金面，月末资金面紧张程度有限，因跨月资金需求旺盛，核心资金利率边际上行，资金面“量价双升”，全周资金面体感均衡；未来一周政府债净融资规模下降，月初央行预计按惯例回笼，资金面大概率保持均衡运行，平稳跨月 [25] - 存单方面，供给端过去一月存单净融资保持为负，央行加大公开市场投放有效缓解银行负债压力，存单一级利率中枢下降，过去一周核心买盘需求不弱，资金面波动下，存单二级市场收益率周内震荡；未来一周存单到期规模约 0.25 万亿，供给压力有所减小，月初资金面预计回到均衡偏松，存单收益率或呈现震荡走势 [26] 周度机构行为跟踪 - 6 月 27 日，过去 10 日滚动平均中长期债基久期中位数为 3.91 年，环比小幅抬升 [31] - 过去一周，大行买入国债 287 亿元（上周 517 亿元），环比小幅回落 [31] - 利率债买盘主要是基金、农商行、其他产品，农商行净买入力量明显回升，过去一周基金净买入利率债 890 亿元（上周 1413 亿元）、农商行净买入利率债 473 亿元（上周 -1272 亿元）、其他产品净买入利率债 236 亿元（上周 428 亿元） [31] - 同业存单买盘主要是大行、货基、理财、保险，大行和货基净买入力量明显增长，但理财和其他产品净买入力量有所回落，过去一周大行净买入存单 732 亿元（上周 337 亿元）、货基净买入存单 573 亿元（上周 416 亿元）、理财净买入存单 484 亿元（上周 809 亿元）、保险净买入存单 235 亿元（上周 280 亿元） [31] - 信用债买盘主要非银买盘净买入规模总体小幅回落，过去一周主要非银买盘净买入 840 亿元（上周 1139 亿元）；5 年以上超长信用债非银买盘净买入规模基本持平，过去一周主要非银买盘净买入 192 亿元（上周 172 亿元）；信用债整体看，基金、理财、其他产品、货基、保险等均有买入、较为均衡；5 年以上信用债部分，保险、理财和其他产品买入力量较强 [31] - 二级债买盘总体净买入需求不强；2 年以内二级债净买入力量有所回落，理财依然是主要净买入方，过去一周理财净买入 39 亿元（上周 27 亿元）；2 - 5 年二债需求回落明显，过去一周主要非银买盘净买入 65 亿元（上周 301 亿元），基金和其他产品净买入规模减少显著；5 年以上二债需求也回落明显，过去一周主要非银买盘净买入 23 亿元（上周 53 亿元） [31] - 过去一周债市杠杆率为 107.93%，环比继续抬升 [32] - 6 月 27 日，10Y 国开 - 10Y 国债期限利差为 3.63bp，利差震荡收敛；1Y 国开 - R001 利差为 5.41BP，短债收益率与资金价格价差小幅走阔 [34]