报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [3] 报告的核心观点 - 供应端如期放量，锌精矿放量使炼厂及港口库存充裕，炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后增量叠加新项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或体现在社会库存累积上 [5] - 消费端迈入传统淡季，终端内需消费进入淡季，外需抢出口程度减弱，下游开工率下调，需求端收缩 [5] - 今年国内显性库存极低，预期交易程度减弱，多以宏观事件和微观现实的库存变化驱动为主，周内LME持仓集中度以及CASH - 3M结构变化驱动短期偏强运行，中长期消费淡季价格依旧偏弱，国内供增需减淡季沪锌或相对更弱，可持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22410，周涨幅2.59%，昨日夜盘收盘价22460，夜盘涨幅0.22%；LmeS - 锌3上周收盘价2778.5，周涨幅4.89% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交225824手，较前周变动121128手，上周持仓142428手，较前周变动65865手；LmeS - 锌3上周五成交12465手，较前周变动5650手，上周持仓209978手，较前周变动2008手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 - 24.65变为上周五的 - 0.24，变动24.41；保税区锌溢价从上上周五的125变为上周五的140，变动15；上海0锌现货升贴水从上上周五的115变为上周五的75，变动 - 40；广东0锌现货升贴水从上上周五的220变为上周五的145，变动 - 75；天津0锌现货升贴水从上上周五的105变为上周五的5，变动 - 100 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为6372，较前周变动 - 2371；沪锌总库存上周为43633，较前周变动769；社会库存上周为79500，较前周变动 - 100；LME锌库存上周为119225，较前周变动 - 7000，注销仓单占比23.40%，较前周变动 - 2.17% [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的170变为上周五的80，变动 - 90；近月对连一跨期套利成本上周五为57.11 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 - 577.18变为上周五的 - 1202.44，变动 - 625.26；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 - 986.89变为上周五的 - 1214.06，变动 - 227.17 [6] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [8] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润维稳，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [10][11] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌月度开工率处在同期高位；下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [12][13] 交易面 现货 - 现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [20] 库存 - 库存低位呈现企稳趋势，持仓库存比高位有所回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [21][26][29] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [30] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [33][34] 精炼锌 - 冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位；精炼锌进口量处于历史中位 [35][38] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 [43][45] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [57] 海外因子 - 涉及英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏情况 [59]