报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜现货端偏紧，国内库存低位，LME库存快速回落，现货持续升水，受中东局势缓和及降息预期影响，投资者看多情绪升温，风险资产价格普遍回升，四个市场铜价波动率回升，持仓量增加 [7] - 基本面看，国内社会库存低位，LME铜库存持续去化，海外基本面拉动作用明显，COMEX铜价涨幅大，与LME铜价差扩大，吸引全球货源向美国运输，LME铜库存回落，国内库存周内降幅超10%，铜原料紧张，加工费低，废铜进口亏损或影响进口量 [7] - 宏观上，中东局势缓和和降息预期提升市场风险情绪，投资者调整资产配置，加大对风险资产配置 [7] - 交易策略上，宏观与微观逻辑阶段性共振，预计价格持续坚挺，建议内外反套和沪铜期限正套持有 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率持续弱势，COMEX铜价波动率在13%附近，LME铜价波动率在8%附近 [11] - 期限价差：沪铜期限B结构走弱，沪铜07 - 08价差从6月20日的240元/吨回落至6月27日的160元/吨；LME铜现货升水缩窄，LME0 - 3价差从升水274.99美元/吨缩窄至升水240.67美元/吨；COMEX铜C结构较大，07和08合约价差缩窄幅度小 [13][15] - 持仓：沪铜、COMEX、LME铜、国际铜持仓均增加，沪铜持仓增加6.13万手至59.24万手 [16] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从6月13日的6.70万手下降至6.61万手，CFTC非商业多头净持仓从6月17日的2.38万手上升至6月24日的2.94万手 [22] - 现货升水：国内铜现货升水走弱，从6月20日的升水120元/吨回落至6月27日的110元/吨；洋山港铜溢价回落，从6月20日的40美元/吨降至6月27日的37美元/吨；美国铜溢价持续高位；鹿特丹铜溢价上升至190美元/吨；东南亚铜溢价回落，从6月20日的107.5美元/吨回落至6月27日的105美元/吨 [28] - 库存：全球总库存回落，从6月19日的48.76万吨回落至6月26日的47.10万吨；国内社会库存低位，从6月19日的14.59万吨小幅回升至6月26日的13.01万吨；保税区库存回升，从6月19日的6.43万吨上升至6月26日的6.84万吨；COMEX库存增加，从6月20日的20.12万短吨上升至6月27日的20.93万短吨；LME铜库存回落，从6月20日的9.92万吨回落至6月27日的9.13万吨 [33] - 持仓库存比：沪铜07合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回升速度较快，表明海外现货相对紧张 [34] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，2025年5月铜矿砂及其精矿进口量为239.52万吨，环比下降18.09%，同比增长5.81%；港口库存减少，从6月20日的51.4万吨降至6月27日的48.7万吨；加工费持续弱势，6月27日当周铜精矿现货TC为 - 44.81美元/吨，冶炼厂亏损约3660元/吨 [40] - 再生铜：进口量同比减少，5月进口18.52万吨，同比下降6.63%，国产量同比下降明显，5月国产再生铜产量9.19万吨，同比下降20.23%；票点低位，精废价差扩大，高于盈亏平衡点，进口盈利转为亏损 [41][46] - 粗铜：进口增加，4月进口7.4万吨，同比增长14%；5月粗铜加工费处于历史偏低位置，南方加工费800元/吨，进口95美元/吨 [51] - 精铜：产量超预期增加，5月产量113.83万吨，同比增长12.86%，1 - 5月累计产量545.81万吨，同比增长11.09%，预计6月产量113.11万吨，同比增长12.55%；进口增加，5月进口25.31万吨，同比增长1.23%；当前进口亏损缩窄，此前出口出现盈利，可能使国内货源向海外运输 [55] 需求端 - 开工率：5月铜材企业开工率环比弱化，铜管开工率处于历史同期中性偏低位置，铜板带箔开工率处于历史同期中性位置，6月26日当周电线电缆开工率持续回落 [58] - 利润：铜杆加工费走弱但处于历史同期中性位置，截至6月27日，华东地区电力行业用铜杆加工费为629元/吨；铜管加工费回升，处于历史同期高位，6月27日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5133元/吨；铜板带和锂电铜箔加工费走弱 [62] - 原料库存：5月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，5月铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [63] - 成品库存：5月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置，电线电缆周度成品库存减少 [66] 消费端 - 表观消费：国内铜实际消费表现良好，1 - 6月累计消费量781.35万吨，同比增长12.69%；1 - 6月表观消费量782.2万吨，同比增长5.46%；电网投资、家电、新能源企业等是铜消费重要支撑，1 - 5月电网累计投资2040亿元，同比增长19.80%，处于历史偏高位置 [72] - 空调和新能源汽车：5月国内空调产量2081.2万台，同比下降1.80%；国内新能源汽车产量127万辆，同比增长35.11% [74]