报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 长久期下银行股收益表现佳，不同久期均跑赢宽基指数，过去多年持有周期年复合收益率为正，平均年化回报率排名靠前 [3][33] - 银行股收益源于稳定 ROE 和分红及经济向上期权，当前 ROE 维持在 9%以上，净息差收窄影响部分被缓释 [4][34] - 2025 年 6 月银行业涨幅居前，估值回升，利率下行，成交额上涨，红利板块交易多，行业数据呈现直接融资占比上行、信贷结构性分化 [7] - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，超额收益取决于基本面或估值，经济预期平稳或下行时银行股常有超额收益 [7] - 息差下降对 ROE 有拖累，但极限压力测试下 ROE 仍较高，若经济转型或企稳，行业 ROE 有望上行 [8] - 建议重视银行板块配置机会，一揽子配置红利策略相关银行及经济结构转型背景下有弹性的银行 [8] 各目录总结 月度行情表现：2025 年 6 月银行业涨幅居前 - 银行业排名第九，6 月 1 日至 27 日累计上涨 5.37%，跑赢沪深 300 指数 3.25pct [7][12] - 各子板块估值回升，国有行、股份行、城商行 PB 估值均上升 [14] - 个股表现上，前期低估高股息的股份行及城农商行领涨，如浙商银行、沪农商行等，前期涨幅居前银行本月涨幅小 [16][17] - 利率环境上，10 年期国债利率震荡下行后月末企稳，1 年期国债收益率也下行 [21] - 市场交易方面，6 月银行月成交额环比涨 74.8%至 6069 亿元，占比 AB 市场总成交额提升 0.3pct 至 2.41%，红利板块交易多 [7] - 行业估值处历史偏低分位，股息率处历史偏高分位，当前银行板块整体 PE 为 6.85 倍，PB 为 0.62 倍，股息率 5.21% [7] 银行基本面跟踪 行业月度/季度数据跟踪 - 6 月 1 年期、5 年期 LPR 维持不变，分别为 3%、3.5% [28] - 5 月社融保持 8.7%增速，新增 2.3 万亿，同比多增 2271 亿元，直接融资与间接融资同比“一增一减” [28] - 信贷需求企稳回升需时间，未来呈结构性分化，如发达地区、一二线城市、新兴领域信贷需求有差异 [30] 银行股历史复盘：什么时候有好的投资价值？ - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，经济增速向上及流动性宽松时有正绝对收益，反之可能为负 [7][32] - 银行股超额收益取决于基本面或估值，过去 20 年中有 14 年取得超额收益，经济预期平稳或下行时银行股常有超额收益 [7][32] - 不同久期下银行股持股收益佳，过去多年持有周期年复合收益率为正，平均年化回报率排名靠前 [3][33] - 银行股收益源于稳定 ROE 和分红及经济向上期权，当前 ROE 维持在 9%以上，净息差收窄影响部分被缓释 [4][34] - 银行内部个股持有收益率特征不同，国有银行波动低、稳健收益，股份行近 20 年复合收益率高于国有行但近年分化，优质区域城商行短久期收益率上升 [35] - 银行个股年度收益呈现“向中小银行集中”、“个股快速轮动”特征，每年有银行个股录得 10%+绝对收益，“冠军”多集中在中小银行，2023 年以来更突出“稳健”特征 [36] - 银行个股相对收益方面，经济复苏周期下呈现更强α特征，相对宽基胜率高、板块β重要，相对行业基准个股α重要 [37] 投资建议 - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，建议一揽子配置 [8] - 红利策略相关银行，关注国有大行（A+H）、稳健股份行、区域优质且有较高拨备覆盖率中小行及低估值股份行 [8] - 经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀银行，如招商银行、宁波银行等 [8]