报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，下期预计大幅下降；新增地方债本期发行加速，下期将放缓，当前累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [2] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计25499亿元，其中新增专项债为13954亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债1693亿元，置换隐债特殊再融资债发行597亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达89.8% [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差先下后上、整体小幅走阔，周度换手率环比基本持平；内蒙古、贵州、黑龙江等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债具备配置和交易价值，银行自营、保险、券商自营等机构可关注7年及以上期限，尤其是15/30年期；公募基金等机构可关注7年、10年、15年及20 - 30年期 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.06.23 - 2025.06.29）地方债合计发行6416.40亿元，净融资5603.93亿元，上期分别为2617.53亿元和1242.66亿元；下期（2025.06.30 - 2025.07.04）预计发行712.39亿元，净融资216.76亿元 [2][10] - 本期地方债加权发行期限为14.95年，较上期的10.86年有所拉长 [2][11] - 截至2025年6月27日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为55.6%和48.0%，考虑下期预计发行为56.5%和49.2%；2024年累计发行进度分别为42.9%/36.6%和46.6%/38.5%，2023年为57.3%/54.2%和60.3%/57.2% [2][19] - 截至2025年6月27日，特殊新增专项债累计发行4423亿元（本期发行1693亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行17959亿元（本期发行597亿元），发行进度达89.8%，24个地区已全部发完（本期新增山东、四川地区） [2][21] - 已有29个地区披露2025年7 - 9月计划发行的地方债规模合计25499亿元（7 - 9月分别为12970亿元、7135亿元和5395亿元），其中新增专项债为13954亿元，去年同地区同期发行分别为25849亿元和17054亿元，去年全国同期发行分别为31948亿元和21059亿元 [2][23] 本期10Y和30Y地方债减国债利差先下后上、小幅走阔，周度换手率基本持平 - 截至2025年6月27日，10年和30年地方债减国债利差分别为15.38BP和20.04BP，较2025年6月13日分别走扩0.34BP和0.80BP，分别处于2023年以来历史分位数的21.8%和76.4% [2][34] - 本期地方债周度换手率为0.99%，较上期的1.00%基本持平 [2][38] - 内蒙古、贵州、黑龙江等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2]