报告核心观点 - 2025年三季度权益市场大概率继续小幅震荡上行，建议关注红利相关、消费有基本面支撑及此前调整充分的科技板块；债市长端收益率曲线可能下行较多，可关注长久期、中高等级品种；大宗商品中，油价短期或攀升、中长期趋于稳定，黄金短期波动小、长期上涨逻辑不变；大类资产推荐排序为股市＞大宗商品＞债券＞货币 [4][18][19] 宏观环境展望 国内 - 内需修复放缓但外需表现超预期强劲，1 - 5月出口累计同比达6.0%，高于2024年同期2.7%，出口结构持续优化；内需方面，投资倚仗制造业和基建，房地产持续下滑，消费端呈结构性分化 [5][13][15] 海外 - 关税问题和地缘冲突是主要变量，特朗普加征关税效果不明显，关税豁免期后续情况不确定；地缘冲突方面，俄乌冲突胶着，以伊战争暂告段落但仍有不确定性 [5][17] 大类资产展望 权益市场 - 上半年A股主要指数宽幅震荡，截至6月25日，上证指数等6个指数有涨有跌，申万31个一级行业涨多跌少，银行、有色金属涨幅居前，煤炭、房地产跌幅居前 [20][24] - 历年三季度多数时间A股主要指数同步涨跌，2016、2019年有分歧，万得全A三季度涨跌无明显倾向 [25][26] - 三季度宏观面整体偏弱，处于短周期顶部下拐压力明显，政策上财政积极、货币宽松；市场面长期资金入市是动力，公募基金和保险资金2025年入市规模有望达1.6万亿元；基本面短期工业企业利润和增加值缓慢恢复，长期看好人工智能等科技方向 [34][52] - 综合判断三季度A股大概率继续小幅震荡上行，建议关注红利相关、消费有基本面支撑及科技板块 [18][19] 债券市场 - 2025年上半年债市收益率呈倒“V型”后底部震荡，分期限看国债收益率曲线近似“熊平”，市场对未来经济基本面预期偏弱 [56][58] - 预期三季度债市资金面保持宽松，地方新增债发行对债市压力不显著，长端收益率曲线可能下行更多，可关注长久期、中高等级品种相对价值 [63][66][69] 大宗商品市场 - 石油方面，短期内油价或继续攀升，中长期会在新平台趋于稳定，因中东战局有变数，且全球石油供大于求，OPEC + 可调节供给 [70][76] - 黄金方面，短期“避险叙事”特征减弱，价格变化小，3400美元可能是短期阻力位，但长期上涨逻辑因美元信用走弱依然成立，回调或为买入机会 [78][79] 大类资产量化策略 股票市场风险等级划分 - 选取国债收益率（7年）/市场收益率的比值（G值）衡量市场系统性风险，根据近5年G值统计值划分5个系统性风险区域，G值越高风险越高 [82][84] - 2025年6月27日上证指数和沪深300指数G值均处近十年较低水平，为1倍标准差以下，处于风险较低区域 [85] 大类资产配置模型 - 通过对股票型、债券型、货币型和黄金基金配置，在满足组合波动不超阈值前提下实现预期收益最大化，配置比例逐月调整 [87] - 综合法下各类组合在市场风险等级较低时，对股票型基金配置比例高于债券型基金，中证500配置比例高于沪深300，稳健型、积极型和激进型对黄金配置比例相对较高 [93][98] 投资建议 - 权益市场三季度大概率小幅震荡上行，关注红利相关、消费有基本面支撑及科技板块；债市关注长久期、中高等级品种；大宗商品根据风险偏好配置黄金；大类资产推荐排序为股市＞大宗商品＞债券＞货币；量化跟踪显示，谨慎型等四类组合对股票型基金配置比例20%左右，中证500配置比例高于沪深300，债券型基金配置比例5%左右，黄金配置比例70%左右 [4][18][19]