报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [18] 报告的核心观点 - 广发证券推出代币化证券“GF Token”，代币化证券业务有望提升交易效率和透明度，“GF Token”多币种资产支持标志香港金融生态在RWA链上化更进一步，广发证券后续有望开辟新业务空间，重申推荐广发证券（A+H） [2][3][4][6] 事件情况 - 2025年6月27日，广发证券香港子公司面向机构和专业投资者推出每日计息、每日可赎回的代币化证券“GF Token”，将在香港持牌加密货币交易所Hashkey上交易 [2] 代币化证券业务优势 - 借助区块链技术，能实现证券快速发行、实时交易和即时结算，缩短交收时间，提高资金使用效率和流动性 [3] - 交易记录记录在区块链上，不可篡改且公开透明，减少信息不对称风险 [3] - 有望减少传统证券交易中的中介费用，降低发行方和投资者交易成本，提高金融市场整体效率 [3] “GF Token”看点 - 产品创新性：将传统金融产品与区块链技术结合，实现证券数字化和链上交易 [4] - 利率基准/资产支持：发行同步推出美元、港币及离岸人民币等三个币种，美元代币化证券收益率锚定美国隔夜担保融资利率（SOFR） [4] - 搭建合作生态：获HashKey Group旗下多个业务机构深度参与，标志香港金融科技生态在RWA链上化路径上迈出关键一步，为其他金融机构发行代币化资产奠定基础 [4] 广发证券相关情况 - 拥有香港证监会第一、四、六及九号牌照，2024年1月率先在香港成功发行首单适用香港法的代币化证券，此后陆续推出与股票等金融资产挂钩的代币化证券，2025年1月与信达资管合作落首单基金底层代币化证券分销与交易 [5] - 2024年广发控股香港（全资香港子公司）利润7.4亿元人民币，占广发证券归母净利润7.6%，业绩占比提升空间较大 [5] - 核心业务显著受益于资产管理、财富管理的贝塔逻辑；自营结构改善，债券受利率波动影响较小且权益收益有望提升；主要股东结构长期稳定，无控股股东，近期主要股东股权或出现调整 [6] 头部券商国际子公司规模情况（2024年） | 证券公司 | 国际子公司 | 持股比例 | 注册资本（亿元） | 总资产（亿元） | 净资产（亿元） | 2024营收（亿元） | 营收占比 | 2024净利润（亿元） | 净利润占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中信证券 | 中信证券国际 | 100% | 128.4 | 3695.9 | 229.4 | 165.1 | 25.9% | 38.7 | 17.8% | | 华泰证券 | 华泰国际金控 | 100% | 95.9 | 1398.1 | 227.6 | 188.6 | 45.5% | 71.4 | 46.5% | | 国泰君安 | 国泰君安金控 | 100% | 24.6 | 1791.9 | 163.9 | 73.6 | 17.0% | 13.4 | 10.3% | | 中国银河 | 银河国际控股 | 100% | 80.8 | 398.3 | 86.6 | 21.7 | 6.1% | 3.28 | 3.3% | | 招商证券 | 招证国际 | 100% | 60.7 | 476.4 | 93.1 | 11.3 | 5.4% | 4.3 | 4.1% | | 广发证券 | 广发控股（香港） | 100% | 77.1 | 568.5 | 79.0 | 9.8 | 3.6% | 7.36 | 7.6% | [8] 重点券商估值表（2025/6/27收盘） | 证券简称 | 收盘价（人民币元） | PB中枢（近十年） | BPS（2025E） | ROE（2025E） | ROE（2024） | 净利润（2025E，亿元） | 净利润（2024，亿元） | 净利润同比（2025E） | 净利润同比（2024） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中信证券 | 27.58 | 1.54 | 18.81 | 8.8% | 8.1% | 241.3 | 217.0 | 11% | 10% | | 国泰君安 | 19.22 | 1.11 | 15.81 | 9.6% | 8.1% | 212.8 | 130.2 | 63% | 39% | | 华泰证券 | 17.91 | 1.15 | 19.19 | 8.3% | 9.2% | 146.0 | 153.5 | -5% | 20% | | 中信建投 | 24.03 | 3.45 | 10.69 | 9.1% | 8.2% | 82.7 | 72.2 | 14% | 3% | | 中国银河 | 17.12 | 1.41 | 9.91 | 8.9% | 8.3% | 101.3 | 100.3 | 1% | 27% | | 招商证券 | 17.75 | 1.48 | 14.11 | 9.3% | 8.8% | 116.8 | 103.9 | 12% | 19% | | 中金公司 | 35.50 | 2.61 | 25.50 | 7.1% | 5.5% | 81.6 | 56.9 | 43% | -8% | | 广发证券 | 17.45 | 1.19 | 16.78 | 8.1% | 7.4% | 110.1 | 96.4 | 14% | 38% | | 国信证券 | 11.63 | 1.47 | 8.85 | 8.5% | 8.2% | 93.1 | 82.2 | 13% | 28% | | 光大证券 | 18.07 | 1.30 | 13.33 | 5.4% | 4.6% | 36.6 | 30.6 | 20% | -28% | | 东方证券 | 9.72 | 1.75 | 9.50 | 7.4% | 4.1% | 58.1 | 33.5 | 73% | 22% | | 兴业证券 | 6.22 | 1.71 | 6.87 | 4.1% | 3.8% | 23.9 | 21.6 | 11% | 10% | | 方正证券 | 7.94 | 1.81 | 5.85 | 4.7% | 4.7% | 28.5 | 22.1 | 29% | 3% | | 财通证券 | 7.88 | 1.61 | 8.14 | 7.1% | 6.6% | 26.3 | 23.4 | 13% | 4% | | 浙商证券 | 10.94 | 2.24 | 8.05 | 6.4% | 6.8% | 23.0 | 19.3 | 19% | 10% | | 国元证券 | 7.89 | 1.40 | 8.50 | 6.4% | 6.3% | 23.9 | 22.4 | 6% | 20% | | 中泰证券 | 6.43 | 1.77 | 5.78 | 4.0% | 2.1% | 11.9 | 9.4 | 27% | -48% | | 华安证券 | 5.97 | 1.72 | 4.82 | 6.8% | 6.8% | 16.5 | 14.9 | 11% | 17% | [9]