Workflow
摩根士丹利:中国经济韧性增长下遮蔽了结构分化
摩根士丹利摩根士丹利(US:MS)2025-06-30 09:02

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度GDP同比或达5%,7月政治局出台新支持的迫切性低;6月以来出口走软、楼市拖累深化、消费依赖促销,三季度GDP可能回落至4.5%,初秋或有温和财政刺激 [3] - 消费在需求管理中作用提升,但结构性再平衡缓慢,需在社会福利、税制改革及地方政府激励机制等方面进行深层次结构性改革 [11] - 预计7月政治局会议基调温和,未来几周或推出新型政策性金融工具用于补充基建项目资本金 [12] 根据相关目录分别进行总结 二季度增长强劲,但六月数据显露隐忧 - 6月前半月零售总额保持强劲,线上家电销售同比增速从5月的45%攀升至90%,但可能源于消费者在618促销前置消费 [4] - 6月中国对美出口有所回升,至美集装箱船只数量大幅反弹,但全国主要港口集装箱吞吐量同比增速从5月的5%降至0.7%,整体出口可能放缓 [4] - 限购放松效应退坡和居民收入预期转弱使房地产交易走软,主要税收收入和土地出让金增速低于预算目标,社保等“刚性支出”大幅高于预算,利息支出维持高增 [5] 促消费导向明确,力度仍保守 - 消费品以旧换新国补暂停,目的是平滑补贴发放节奏和为政策微调留空间 [10] - 政策层发布指导意见,通过金融手段支持消费,包括设立5000亿人民币的服务消费和养老再贷款、推动消费基础设施REITs发展、支持消费企业股权融资 [10] 政策前瞻:预计7月份政治局会议基调温和 - 预计未来几周推出新型政策性金融工具用于补充基建项目资本金,一是发改委计划6月底公布重大基础设施项目清单,二是地方政府面临财政压力 [12] - 二季度实际GDP同比增速有望达5%,上半年整体增速达5.2%超全年目标,6月经济动能放缓数据不足以触发政策大幅调整,且中美关税暂缓期8月12日结束,7月政策转向可能性降低 [12] 静候秋天 - 下半年经济增速可能回落,原因包括抢出口效应退坡、通缩循环持续、关税影响,三季度GDP增速可能放缓至4.5%或更低,四季度面临高基数,全年实现增长目标有压力 [13] - 预计未来2 - 3个月政策层可能在三季度末至四季度初推出0.5 - 1万亿人民币的补充预算 [13]