报告行业投资评级 - 震荡偏强，低多为宜 [3] 报告的核心观点 - USDA6月全球棉花供需预测报告显示2025/26年度全球棉花总产预期2565.0万吨同比调减71万吨，消费量预期2570.8万吨同比调增30.4万吨；美国2025年度棉花种植面积同比减少12%，主产区得州面积减少8%，种植进度偏慢，优良率49%低于去年同期，USDA预计2025/26年度美棉产量318万吨同比微增1.3%，三季度天气是关键变量 [3] - 供应方面，新疆地区气温升高棉花生长进度加快，部分棉田虫害显现，未来一周全疆大部分地区有高温和短时强降水等天气，需关注天气对棉花生长的影响 [3] - 需求方面，本周棉纱走势相对棉花偏弱，现货成交价格偏稳，内地纺企加工利润维持在现金流附近，下游订单减少，库存略有增加，纺企刚需采购为主，多持观望态度 [3] - 库存方面，截至2025年5月底中国棉花商业库存为345.9万吨，较4月末减少69.4万吨，月度降幅连续三个月超60万吨，去库速度创近年同期新高，若按此节奏新棉上市前库存可能降至低位，市场对供应偏紧担忧加剧支撑盘面价格；产业链库存方面，纺纱厂和织布厂原料库存减少、成品库存增加 [3] - 仓单方面，截至6月27日，郑棉注册仓单为10302张，有效预报302张，仓单及有效预报总量为42.38万吨，6月20日为43.34万吨 [3] - 基差方面，31级双28新疆新花的基差对标05在950 - 980元/吨，双29棉花基差1050 - 1100元/吨 [3] - 成本方面，本年度轧花厂总体平均折合公定成本14700 - 14800，新年度北疆轧花厂部分产能退出且整体需求前景预期不佳，开称价预计不高 [3] - 宏观方面，以伊停火协议凸显脆弱性但中东地缘政治短时缓解对市场有积极影响；市场预期美联储9月降息概率增加，国内将适时推出增量储备政策，短时货币宽松预期提振市场信心 [3] - 近期棉花反弹核心因素包括做空资金拥挤叠加低估值带动，部分纱厂未点价和累沽成阻击对象；今年棉花和棉纱进口少导致国内优质棉花消耗带动基差走强 [3] - 需警惕纱厂端困境带来的滑准税进口配额发放甚至抛储，短期反弹或仍有空间，不追高，采取低多高平思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球 - USDA预估全球继续累库，2024/25年度较上一年度期初库存增加11万吨、产量增加172.2万吨、进口减少35.7万吨、总供应量增加99.6万吨、出口增加19万吨、消费增加37.1万吨、总消费增加103万吨、期末库存增加102.3万吨、库存比增加3.10% [5] - 新年度全球棉花预计继续过剩，美棉下年度出口前景面临挑战和不确定性，贸易战影响供应链，纺织国采购谨慎，中国若持续加征关税采购将停滞，巴西高产量形成供应竞争，25/26年度美棉出口签约预计缓慢 [8][14] 海外 - 海外开机率相对稳定 [18] 国内 - 下游开机率小幅回升，织厂开机稳步回升 [21][24] - 下游维持刚需补库，主动补库力度不足 [27] - 织厂原料库存回落，产成品库存继续累库 [30] - 棉花商业库存去化速度较快，截至2025年5月底为345.9万吨，较4月末减少69.4万吨，月度降幅连续三个月超60万吨，按此节奏新棉上市前库存可能降至低位支撑盘面价格 [32] - 新棉仓单总量仍高，6月20日郑棉注册仓单及有效预报总量为43.34万吨 [34]