报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金中长期上涨趋势不变,但中短期驱动存在博弈,主要受关税政策、美联储降息、美元指数等因素影响 [1][17][18] - 白银中期逻辑料将回归基本面,下半年压制仍存,预计银价宽幅偏弱运行,金银比价中心或维持高位 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 1 上半年行情回顾 - 黄金受特朗普上任、关税政策、美元信用走弱、全球央行购金等因素驱动,价格持续强势上涨,4月黄金ETF大幅流入是加速上涨关键动力,4月底后因贸易局势缓和等因素陷入高位震荡 [8][9] - 白银跟随黄金上行,4月初因“对等关税”遭抛售,后逐步修复跌幅,5月底6月初因关税担忧等因素启动上涨并创多年新高,上半年COMEX黄金涨幅约28.2%,沪金主力涨幅约26.1%,COMEX白银涨幅约22.7%,沪银主力涨幅约18.7% [10] 2 2025年下半年贵金属市场展望 - 黄金中长期上涨趋势不变,因特朗普政策推升美国债务规模、全球地缘局势复杂、美联储降息临近等因素支撑,但中短期驱动存在博弈,受关税政策、美联储降息、美元指数等因素影响 [17][18][19] - 白银中期逻辑回归基本面,下半年压制仍存,预计银价宽幅偏弱运行,金银比价中心或维持高位 [19] 3 主要宏观影响因素分析 3.1 中长期视角:黄金上涨趋势不变 - 关税政策和财政赤字扩张削弱美元信用,黄金抗国家信用风险特征凸显,对冲美元信用风险需求支撑金价 [20][21] - 美元信用风险增加和大国博弈加剧,全球央行购金延续,预计2025年购金量有望保持在1000吨左右,支撑金价中枢上行 [22] - 避险需求仍可持续,关税政策不确定性和地缘政治危机将阶段性提振市场避险情绪,支撑贵金属价格 [23] 3.2 中短期视角:驱动存在博弈 - 关注关税政策谈判结果和对内减税政策对美国经济的相互对冲影响,关税政策或使美国经济阶段性走弱,提振避险情绪,若达成贸易协议和法案实施,经济或中性偏弱,对贵金属价格影响有限;就业相对稳健但有隐忧,通胀相对温和但下半年或上升,消费支出、制造业服务业PMI出现放缓迹象 [30][31][41] - 美联储降息临近,但空间或仍有限,预计9月或四季度降息,降息预期支撑贵金属价格,但时点偏晚和空间有限会掣肘金价上行 [44][48] - 警惕美元阶段性反弹风险,美元指数下半年难持续单边下行,或有阶段性反弹,对黄金上涨驱动构成压制 [56][57] 4 基本面影响因素分析 4.1 黄金:关键驱动因素ETF下半年或减弱 - 供给方面,2025年一季度全球黄金总供应量同比增长约1%,矿产金创新高,回收金下降,三大库存上半年增加 [60] - 需求方面,一季度全球黄金需求总量同比上涨约15.6%,投资需求显著回升,黄金ETF大幅流入是上半年金价加速上涨关键动力,5月全球黄金ETF净流出,下半年黄金ETF流入或难复制上半年,对金价驱动减弱,央行购金仍支撑金价 [61][65][66] 4.2 白银:中期逻辑料将回归基本面 - 上半年白银先弱后强,5月中旬后补涨,金银比价先扬后抑 [69] - 下半年银价料宽幅偏弱震荡,金银比价中心或维持高位,因全球白银供给量增加、需求量下降,供需缺口缩窄,工业需求和光伏用银需求有放缓风险,白银受弱货币属性压制 [74] - 供给端,2025年全球白银总供应量预计上涨约1.5%,上半年库存合计上涨 [75] - 需求端,2025年全球白银总需求量预计下降约1.4%,供需缺口收窄,实物需求下降,光伏用银需求或进一步走弱,投资需求回升支撑银价 [80][81]
黄金关注驱动博弈,白银谨慎对待
国贸期货·2025-06-30 14:04