报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月利率交易胜负手在于止盈节奏把握，7月交易机会或增多但行情基础不牢固，出现越早持续性越弱 [3][14] - 下半年债市行情强于上半年，三季度期待收益率下行突破的机构较多，主要逻辑是机构负债成本修复和收益表现修复，需以时间换空间 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 前期观点汇总 - 资金面宽松有超预期可能，资金价格中枢或低于1.4% [8] - 同业存单定价区间方面，1.6%或是未来资金下行后国股行NCD合理定价中枢，1.7%有明显配置价值，6月存单利率明显下行难度大 [8] - 债券市场主线是负债成本下行修复和头寸亏损收益修复，需以时间换空间，长端利率突破前低下行可能靠国债收益率曲线“陡峭幻觉” [8] 季末流动性情况 - 季末流动性维持宽松，资金价格季节性上行，最后工作日“堆积”效应显著，截至6月27日跨季资金价格上行幅度不大，总体宽松状态维持 [9] - 本季末跨季进度偏慢，6月最后工作日是周一，“堆积”效应或加剧资金面波动，但大概率不改变7月初资金面更宽松状态 [9] - 短端票息品种表现随市场情绪波动，同业存单最后一周抢跑效应减弱，利率小幅提高，反映季末效应对存单利率的影响 [9] 长期利率情况 - 6月最后一周长端利率抢跑后回到“低波动”状态，交易盘进一步突破力量欠缺，曲线“陡峭”略有改善，10减1期限利差回到30BP [2][11] - 长端利率突破前低下行可能靠国债收益率曲线“陡峭幻觉”，但这种陡峭状态基础不坚实，10年国债和同业存单、负债成本仍接近倒挂 [13] 7月利率交易关注点 - 6月央行是否重启国债购买即将揭晓，短端买入形成增量更重要，1年期国债未快速下行，长端仅凭重启国债的情绪刺激意义有限 [2][14] - 7月第一周和最后一周是交易情绪可能高涨的时间窗口，7月第一周若6月最后一天资金面波动不剧烈，流动性宽松边际强化；7月末政治局会议前一周，若机构预期增量政策不多，可能进入“抢跑”交易状态，但外部不确定性和风险偏好回升影响不可测 [3][14]