报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 近期以伊冲突缓解、市场对美联储降息预期增强，叠加美铜关税风声和LME库存低位，有色金属板块整体偏强，沪铜突破震荡区间偏强运行；后市在降息预期增强、冶炼厂减产预期兑现背景下，铜价向上区间打开，但需关注美铜关税落地情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场聚焦因素 - 以色列和伊朗战争结束后，市场聚焦美联储降息预期，美联储主席鲍威尔对降息有所松动，特朗普重申希望降息并考虑鸽派候选人接替下一任美联储主席，今年预期美联储降息3次，9月份降息概率近75% [10] 库存情况 - 受美国232调查影响，Comex铜库存累至20多万短吨，较年初增长123%，LME库存较年初下降66%至历史低位，易发生挤仓行为，美铜虹吸效应导致非美市场现货紧张，LME现货结算价曾突破10000美元/吨，较3个月LME期货合约溢价曾超300美元/吨，目前美铜对伦铜溢价在13%左右 [10] 冶炼厂情况 - 海外减产预计率先落地，年初嘉能可在菲律宾的PASAR冶炼厂等已减产，后续日本佐贺关冶炼厂和嘉能可在澳大利亚的Mount Isa冶炼厂等有减产计划；国内仍存减产预期，目前国内TC现货为 - 44.8美元/干吨，卡莫阿铜矿下调指引15.5万吨，增加铜矿紧缺格局，中国中小冶炼厂仍存减产预期 [10] 铜价走势 - 232美铜关税落地前，铜价易涨难跌，市场隐含13%左右关税，若美铜和钢铁铝类似，价差有进一步扩大趋势 [10] - 若货币和财政政策托举经济显现后，铜价拐点可期，美国经济虽面临不确定性，但政策托底预计实现软着陆，更多宏观利好数据落地则铜价趋势性行情渐近 [10] 贸易关税与需求情况 - 贸易关税面临不确定性，中美稀土谈判进展尚可，但美国关税豁免期即将结束，后续仍存关税反复风险 [10] - 下半年中国需求端边际走弱，但风光上半年抢装或透支下半年需求，在库存低位背景下，对铜价影响有限 [10]