核心观点 - 2025年1 - 5月工业企业利润受多重因素影响同比下降，后续或边际改善；海外经济有下行风险，国内经济上半年平稳增长，下半年增速或放缓；利率债下半年震荡，信用债收益率下行确定性高；基金行业仓位高频估算模型有较好表现；金属行业黄金、稀土、固态电池有投资机会；医药生物行业关注创新产业链和业绩反转板块 [4][7][16][21][23][30] 宏观及策略研究 2025年1 - 5月工业企业效益数据点评 - 2025年1 - 5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%，5月同比下降9.1% [3][4] - 量、价、利润率三因素致利润下降，各类型企业利润累计同比增速回落，超半数行业利润总额累计增速正增长 [4][5] - 6月“抢出口效应”及价格端拖累缓解，工企利润同比增速或边际改善 [5] 2025年宏观经济中期报告 - 美国关税或稳中微降，通胀提升，就业市场失业率或上行，经济有下行风险，预计联储年底降息1次；欧洲贸易有不确定性，欧央行货币政策接近尾声 [7][8] - 国内上半年经济平稳增长，下半年增速或放缓，基建投资是关键，物价受供需格局限制，政策将在供需两端发力 [8] - 货币政策下半年以“稳增长”为首要目标，结构性货币政策先发力，总量性政策或托底；财政政策优先用足现有空间并保留后手 [8][9] 固定收益研究 利率债2025年下半年投资策略报告 - 上半年资金面先紧后松，利率债供给加量，利率先上后下，曲线走平 [10][11] - 基本面特征对债市偏利多，风险点是基本面预期扭转；政策上财政增量政策徐徐展开，货币降准降息有空间；资金面利率债供给压力减轻，资金分层压力有限 [14][15] - 下半年债市震荡，趋势性机会有限，可采用哑铃型策略并配合品种利差增厚收益 [16] 信用债2025年下半年投资策略 - 上半年信用债发行规模和净融资额同比减少，收益率先上后下，信用环境改善，风险可控 [16][18] - 地产债关注政策机会，基本面需更多政策落地，信用风险可控；城投债可积极配置，采用中高等级拉久期和中短端信用下沉策略；银行资本工具波段交易增厚收益；TLAC非资本债有配置和交易价值 [18][19] 基金研究 基于卡尔曼滤波的高频行业仓位测算研究 - 实现基金行业仓位高频估算可捕捉调仓动向，为投资者提供信息 [20] - 构建卡尔曼滤波模型用于基金分行业仓位测算，并改进自适应参数设置 [21] - 模型对多数基金拟合较好，不同类型基金行业仓位估计误差不同 [21] - 利用高频仓位数据分析，政策发布后基金持仓行业有调整，持仓结构向基准靠拢 [22] 行业研究 金属行业2025年半年度投资策略报告 - 截至2025年6月25日，部分金属价格上涨，部分金属库存有变化 [23] - 黄金因避险需求、降息预期、央行购金和美国财政债务问题，预计仍有上涨动力 [25] - 稀土出口需求将回暖，新能源和机器人驱动发展 [25] - 固态电池进展快，预计2027年装车测试，2030年量产化应用 [26] - 投资策略关注黄金、稀土及磁材、固态电池材料相关企业 [26][27] 医药生物行业周报 - 行业要闻包括医疗器械创新政策、医保个人账户共济和药品获批等 [29] - 多家公司有新药上市申请、合作等公告 [29] - 本周医药生物板块上涨，各子板块均涨，6月ADA大会国内药企展示成果 [29][30] - 建议关注创新药及相关产业链和业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [30]