报告行业投资评级 - 首次评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 受制于较高履约成本，即时零售在美国是小众市场，但在中国，在便捷需求与成本结构优势共振下，较大概率成为主流零售模式，美团有望提高估值潜力 [5] - 零售理念统一，但履约形态需因地制宜，各国人口、城市特征等会影响需求侧重点与供给侧成本结构，即时零售在中国或成第三种大规模零售履约模式 [9] 根据相关目录分别进行总结 零售理念是固定的，但履约形态需因地制宜 - 理念上，优秀零售商围绕消费者需求，不断降低供应链成本，为消费者降低交易成本是零售组织的天职，该理念有微观经济学支撑，消费者是零售商第一客户，零售公司价值体现在优化无差异曲线 [10][11][15] - 形式上，中美电商履约分别以快递和仓配为主，美日线下零售分别以大卖场和便利店为主，履约形态需适配人口、城市等特征 [18][19][25] 送货上门的履约形态高度适配中国土壤 - 即时零售在中美市场经历长期探索，美国 Webvan 失败后 Instacart 和亚马逊发展，中国早期探索企业有亏损破产情况，2024 年后部分企业实现盈利 [28][29][35] - 相对海外，即时零售更适配中国土壤，需求侧中国居民便捷需求旺盛，倾向小规模、多频次采购，家庭小型化和闲暇时间稀缺增强该需求；供给侧中国配送成本低廉，人口密度高和社会结构特点形成低成本配送体系，原有线下零售业态落后也提供发展土壤，市场规模有望在 2030 年突破 2 万亿 [36][38][62] 即时零售的竞争要素分析 - 前置仓商业模式贴近于线下零售，供应链建设与运营能力是关键，众多玩家布局，行业格局或持续分散，小象超市有望增长 [69][73][76] - 平台模式考验履约与供给改造，依靠外卖构建履约关键一环，可复用物流网络、削峰填谷、提高稳定性，供给改造向闪电仓转型，美团占据主导权但市场份额难达外卖水平，长期看前置仓和平台模式边界或模糊 [77][94][104] - 投资建议，美团闪购单量和 UE 有望提升，中远期有望贡献 160 亿左右经营利润；叮咚买菜在江浙沪有优势，中期经营利润率有望提升，账面有较多净现金 [105][109][112]