报告行业投资评级 - 报告对台积电维持买入评级，12个月目标价从新台币1145元上调至1210元，ADR目标价从229美元上调至242美元 [1][47][48] 报告的核心观点 - 台积电作为全球领先的代工企业，凭借技术优势占据全球代工市场超60%的收入份额，有望凭借技术领导力和执行力抓住行业长期结构性增长机遇，特别是在AI/5G/HPC/EV等领域 [57] - 因对AI订单削减担忧缓解及CoWoS采用增加，上调2025 - 2027年盈利预测2 - 6%，预计未来营收将强劲增长，2025/2026年同比增长28.7%/17.1% [1][3] - 预计CoWoS需求增长，将2025 - 2027年出货量预测上调至66.4万/108万/156.6万片，产能上调至67.5万/120万/174万片，相应上调2026/2027年资本支出预测至420亿/500亿美元 [2] - 预计2026年先进节点和CoWoS将再次提价，5nm及以下节点提价3%，CoWoS提价5%，2025/2026年毛利率分别为56.8%/54.1% [39] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 - 2027年新营收预测（新台币百万元）分别为358.10621亿、407.36793亿、475.25821亿，旧预测分别为351.55435亿、389.47347亿、463.63217亿 [5] - 2025 - 2027年EBITDA（新台币百万元）分别为239.83014亿、264.68844亿、313.71788亿 [5] - 2025 - 2027年新EPS（新台币）分别为56.38、60.48、70.04，旧EPS分别为55.09、57.23、67.30 [5] 增长与利润率 - 2025 - 2027年总营收增长率分别为23.7%、13.8%、16.7%，EBITDA增长率分别为20.8%、10.4%、18.5%，EPS增长率分别为24.6%、7.3%、15.8% [12] - 2025 - 2027年EBIT利润率分别为46.5%、43.8%、43.8%，EBITDA利润率分别为67.0%、65.0%、66.0%，净利润率分别为40.8%、38.5%、38.2% [12] 价格表现 - 截至2025年6月25日收盘，3个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为8.1%、 - 1.4%、13.2%，相对台湾证券加权指数涨幅分别为7.3%、2.1%、15.5% [13][14] 收入与现金流 - 2025 - 2027年现金及现金等价物（新台币百万元）分别为255.41469亿、298.89432亿、372.94609亿 [15] - 2025 - 2027年资本支出（新台币百万元）分别为121.08267亿、126亿、150亿 [15] - 2025 - 2027年自由现金流（新台币百万元）分别为111.22886亿、129.88744亿、160.83264亿 [15] 投资亮点 - 技术领先：台积电在前沿节点和先进封装技术CoWoS方面处于领先地位，是关键的AI推动者 [57] - 市场份额高：在全球代工市场占据超60%的收入份额 [57] - 增长前景好：有望实现未来几年20%的营收复合年增长率目标，长期毛利率保持在53%以上 [57] - 估值有吸引力：股价处于10年交易历史的低端（P/E：10 - 29倍） [57]