报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年下半年全球宏观经济形势复杂且不确定，美国贸易和财政政策、货币政策动态、地缘政治紧张局势以及人工智能主题的发展将是影响市场的关键因素 [28][29] - 预计美国经济在下半年增长放缓，通胀上升，美联储可能在12月开始降息 [17][29] - 看好高等级信用债，预计其利差将保持在当前水平附近 [10][23] - 看跌美元，认为美国经济增长放缓、全球对美国资产的配置调整以及其他国家的增长支持政策将导致美元走弱 [10][209] - 预计油价将在下半年维持在低位，黄金价格将继续上涨 [24] 根据相关目录分别进行总结 全球市场展望 - 2025年下半年全球宏观经济形势复杂且不确定，主要影响因素包括宏观数据与政策变化的博弈、货币政策动态、人工智能主题的发展以及地缘政治紧张局势 [28] - 预计美国经济在下半年增长放缓，通胀上升，美联储可能在12月开始降息 [29][30] - 关税政策仍将是市场的重要不确定性因素，预计美国平均关税税率将保持在较高水平 [31] - 提出三种情景分析，包括基线情景（较高且持久的利率/不完整的降息周期）、下行情景（衰退/急剧放缓）和上行情景（黄金时代） [32] 经济学 - 全球经济增长将因美国贸易政策的重大转变而出现广泛下滑，通胀压力将向美国转移 [45] - 美国经济增长放缓，衰退风险上升，预计美联储将在12月开始降息 [17][58] - 中国经济增长将放缓，预计全年GDP增长率为4.8% [17][94] - 新兴市场（EM）经济增长将在下半年放缓，预计增长率为2.3% [98] 股票 - 全球股市在经历V型反弹后，投资者仓位仍较轻，市场有望在科技/人工智能的强劲基本面支撑下创新高 [111] - 预计美国股市将在下半年出现增长放缓，但如果美联储提前降息，市场可能会忽略短期的疲软 [112] - 看好国际股市，认为美元走弱将有利于国际股市表现 [120] - 日本股市在上半年表现不佳，但自4月以来表现出韧性，预计将受益于全球投资者对日本股票的青睐和企业改革的加速 [132] - 新兴市场股市有望在下半年实现正回报，预计MSCI EM指数目标为1250 [141] 利率 - 美国国债收益率曲线前端具有战略价值，但目前不建议增加久期 [159] - 预计2年期和10年期国债收益率将在年底分别达到3.50%和4.35% [161] - 预计互换利差将在曲线各期限收窄，互换利差曲线将变平 [181] - 看好欧元区前端利率，预计10年期德国国债收益率将在未来几个月下降 [187][188] 货币 - 看跌美元，认为美国经济增长放缓、全球对美国资产的配置调整以及其他国家的增长支持政策将导致美元走弱 [209] - 预计欧元/美元年底目标为1.20，美元/日元基线为139 - 140 [218] - 看好新兴市场货币，认为美元熊市周期的条件已经具备，新兴市场货币有望表现出色 [226] 信用 - 看好美国高等级信用债，预计利差将保持在当前水平附近，全年回报率为9.8% [253] - 预计美国高收益债券利差将在年底扩大至450bp，杠杆贷款利差将扩大至550bp [270][279] - 看好欧洲高等级信用债，预计利差将收窄至100bp，高收益债券利差将扩大至375bp [280] 新兴市场 - 看好新兴市场固定收益资产，预计其将继续提供正利差回报，但增长敏感型市场可能会出现波动 [312] - 看好新兴市场货币，认为美元走弱将有利于新兴市场货币表现 [322] - 对新兴市场主权信用债持谨慎态度，预计EMBIGD指数利差将扩大至400bp [334] - 对新兴市场企业信用债持中性态度，预计利差将在年底达到230bp [337] 大宗商品 - 预计油价将在下半年维持在低位，布伦特原油价格将在年底达到60美元/桶 [24] - 预计黄金价格将继续上涨，预计2025年第四季度平均价格为3675美元/盎司，2026年第二季度将超过4000美元/盎司 [24] - 预计基本金属价格将在下半年小幅下跌，农产品市场可能会出现价格反弹 [350][355] 主题研究 - 可持续投资基金规模稳定，预计未来表现将与市场大致一致 [360] - 关注欧盟、美国、拉丁美洲和亚洲的可持续发展政策动态 [362][364][366] - 提出可持续投资的主题，包括经济适用房、金融服务普及、气候适应、欧盟竞争力和量化可持续性 [370][371][372] 长期战略 - 外国投资者持有大量美国金融资产，预计未来可能会出现适度减持 [382][386] - 美国国债仍然是全球安全资产的首选，但外国投资者的持有份额可能会继续下降 [392] - 美元面临短期和长期的下行风险，预计未来可能会出现结构性贬值 [394] 五个D（去全球化、去美元化、去风险、脱钩和赤字） - 去全球化仍然是一个长期威胁，但全球贸易目前仍然繁荣 [396] - 去美元化是一个风险情景，但目前尚未成为现实 [398] - 去风险是当前市场的主要趋势，建议保持战略看跌美元的观点 [402] - 脱钩是一个复杂的问题，美国与中国的贸易谈判可能会产生一系列小协议 [403] - 全球财政赤字问题仍然严重，美国财政赤字预计将在未来几年继续扩大 [404]