报告行业投资评级 - 买入/高风险 [8] 报告的核心观点 - 人形机器人业务年初至今进展落后于计划，但管理层认为2025年300 - 500台的出货指引不仅能达成，还有可能超额完成，若达成2025年目标，2026年有望交付多达2000台 [1][2] - 人形机器人Walker S1在移动任务上的效率，通过优化运动控制算法，将从目前人类效率的40 - 50%在2025年底提升至80 - 90% [1] - 与华为合作并非使用其AI或大语言模型，而是利用其工业解决方案，在计算能力和内存芯片方面获得支持，最早在2025年第三季度，与华为合作的中国新能源汽车原始设备制造商可能成为新客户 [3] - 管理层认为双足机器人在大多数工业应用中比轮式机器人更理想，但也考虑为需要长距离移动的应用提供轮式人形机器人 [4] - 新版本人形机器人Walker S2仍在校准和训练中，预计今年7月或8月亮相 [5] 各部分总结 估值 - 对亏损的优必选科技采用市销率估值，目标价108.0港元基于约22倍2025年预期市销率，与其他人形机器人供应链公司的平均市销率相似 [16] 价格及回报预期 - 2025年6月25日16:10价格为83.95港元，目标价108.00港元，预期股价回报率28.6%，预期股息收益率0.0%，预期总回报率28.6%，市值370.87亿港元（47.24亿美元） [6]