报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中国经济有三大主题，分别是促增长政策、关税战2.0、创新与转型；关税战2.0是最大外部风险，政策转向适度扩张财政和有限货币宽松促内需，创新转型关注AI等领域发展及消费结构调整[23] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观背景 - 涉及全球展望情景、实际GDP与疫情前趋势路径对比、通胀和增长预测修正等内容 [4][13][15] 关税战2.0 - 是2025年中国最大外部风险，风险具有两面性 [25][26] - JPM基线假设美对华关税从20%提至60%，实际更高更广泛，4月关税达峰值后日内瓦会谈缓和，美对华平均有效关税降至42%，中国对美降至28% [27] - 关税目标缺乏透明度，涉及芬太尼、边境控制等多方面 [27] - 产品特定关税如钢铁铝50%、汽车及零部件25%等 [27] - 中国面临美打击转运、其他贸易伙伴加税、海外投资受限、中美非关税领域紧张等风险 [27] 中国应对措施 - 使用不可靠实体清单 [100] - 2018 - 19年人民币贬值 [102] - 对关键矿物实施出口管制，如锂主要从阿根廷进口、铌全部从巴西进口等 [104] 政策转变 - 2024年9月后政策转向促内需，采取三箭政策，包括结构再平衡、财政刺激、货币宽松 [106] - 财政措施侧重缓解风险，有10万亿地方政府隐性债务置换计划，消费支持从政策表态到具体行动但规模小，住房放松进展缓慢 [106] - 2024年增长达5%目标，系统性风险缓解，2025年增长目标5%、CPI通胀目标2%但难实现 [106] - 适度财政扩张领先，预算财政赤字占GDP 4%，政府债务创新高，预计增2万亿，主要靠中央政府债券，增支财政赤字将增0.8% [106] - 消费支持预计4000 - 6000亿（占GDP 0.3 - 0.5%），含消费品以旧换新补贴等 [106] - 货币政策预计今年四季度再降10bp，另一10bp推迟至2026年，年末TSF增长8.3% [106] 创新与转型 - 各行业复苏不均，消费信心低，供需失衡有通缩压力 [150][154][158] - 制造业投资有拉动，房地产投资有拖累，民间投资各行业表现不同 [168][174] - 住房是经济转型主要拖累，存在时间不一致问题 [177][179] - 提高消费有非共识观点，消费占比低，制造业产能过剩、服务业供给不足 [187][195][205] - 出口比预期有韧性，价格降、量增长 [214][217] - 中国海外金融资产和去美元化受关注 [222] - DeepSeek引发对中国创新能力重新评估，有多项支持AI产业政策措施，如设立600亿国家AI产业基金等 [231] 总结 - 2025年实际GDP预计增长4.8%，消费增长2.8%，投资增长1.3%，净贸易增长0.6%，消费者价格同比降0.1%，政府平衡占GDP - 4.0%，商品贸易顺差8290亿美元 [238] - 政府工作报告目标2025年实际GDP约5.0%、CPI通胀约2%、城镇新增就业≥1200万等 [239]