报告行业投资评级 - 对Advantest、Disco、Tokyo Electron、JEOL、Ulvac评级为Buy；对SCREEN Holdings、Kokusai Electric、HOYA、Kioxia Holdings、Lasertec评级为Neutral；对Tokyo Seimitsu评级为Sell [2][3][7][9][24] 报告的核心观点 - 6月23 - 27日在香港举行超40场投资者会议，虽投资者情绪不如2023年和2024年上半年乐观，但行业情绪较6月初有所改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 大型股 - Advantest盈利势头强劲，投资者对其2026财年3月和2027财年3月盈利增长潜力讨论多，因GPU外ASIC测试需求有望扩大 [2][3] - Disco有新增长驱动力潜在贡献，虽近期待发货势头受担忧，但因股价明显落后Advantest，吸引力增加 [2][3] - Tokyo Electron投资者预期与分析师对其盈利增长潜力看法有差距，分析师认为其增速将超WFE市场 [2] - Tokyo Seimitsu维持谨慎立场，预计共识预测将下调，因利润率增长低，但因有一定AI敞口和估值相对合理，投资者兴趣较高 [3] WFE - 投资者对2025年WFE市场增长预期集中在持平至个位数同比增长，分析师估计为同比增长3%，认为近期无惊喜或催化剂，但很多投资者提及中国市场上行潜力，预计2025 - 2027年中国WFE市场同比正增长 [4][7] - 对Tokyo Electron讨论多，因其年初至今表现落后；对SCREEN Holdings和Kokusai Electric，问题集中在2026财年3月指引上调潜力；对Ulvac，问题聚焦2026财年6月开始的新中期计划下业务改革步伐及对盈利影响 [7] - 投资者对NAND市场和Kioxia Holdings看法有分歧，部分预计年底价格下降，因关税前提前需求消退，部分预计因AI推理服务器需求扩大，NAND供需环境将持续有利 [8] EUV - Lasertec受投资者关注增加，因股价见底，市场逐渐计入管理层强调的掩膜厂订单复苏情景，但当前股价接近公允价值，进一步上涨需领先逻辑资本支出复苏等情景实现 [9] - JEOL投资者兴趣低，但分析师认为掩膜写入器需求可能随Lasertec强调的掩膜厂投资复苏而回升 [9] - HOYA股价区间波动，问题集中在原因，很多投资者认为下行空间有限，风险回报平衡在改善 [9] 估值方法 - Advantest 12个月目标价10,000日元，基于全球SPE行业平均EV/EBITDA的15倍加20%溢价及2026财年3月 - 2027财年3月EBITDA估计平均值 [10] - Disco 12个月目标价43,000日元，基于2026 - 2027财年EBITDA估计平均值、全球SPE行业平均EV/EBITDA的15倍及40%行业相对溢价 [12] - Tokyo Electron 12个月目标价30,000日元，基于2026财年3月 - 2027财年3月EBITDA估计平均值和全球SPE行业平均EV/EBITDA倍数15倍 [15]