报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税并非零和博弈,美国进口商已开始支付关税且规模可观,这使分析师看好美国国债、看空美元 [1][8] - 关税对美国企业利润和经济增长有负面影响,经济风险偏向下行,建议做多美国国债、做空美元 [26][30] 根据相关目录分别进行总结 关税影响分析 - 6月年化关税收入达3270亿美元,占1Q25名义GDP的1.1%,相当于2024年企业所得税的65%、预扣个人/FICA税的10%、非预扣个人税的32% [12][16][17] - 若企业承担全部关税,1Q25利润率将从13.8%降至11.7%,低于15年移动平均的12.2% [26] - 航空公司客运量5月较2024年5月下降1.7%,经济风险偏向下行 [30] 各策略观点 美国利率策略 - 建议买入1m10y vs. 6m10y波动率,维持0QU5看涨蝶式期权,关注经济数据而非股市 [35][37][38] G10外汇策略 - 预计USD/CAD今年下跌,但加元可能跑输其他G10货币,量化并排名G10货币与贸易条件的关系 [44][45][36] 欧元区利率策略 - 荷兰养老金改革将导致久期大幅缩减,分析债券和衍生品交易可能性及市场影响 [42] - 提出德国互换利差长期公允价值模型,认为当前利差过窄,未来可能走阔 [47] 英国利率策略 - 提出英国互换利差长期公允价值框架,认为短期和中期利差便宜,长期利差略贵 [55] 日本利率策略 - 维持对10年期日本国债的多头头寸,对长期国债持谨慎态度 [46] 央行观点 英国央行(BoE) - 维持利率不变,三位成员投票降息,预计8月降息 [57][59] 挪威央行(Norges Bank) - 意外降息25个基点,开启降息周期,预计今年再降息两次 [58] 美联储(FOMC) - 维持观望态度,预计今年通胀上升,今年维持利率不变 [61] 日本央行(BoJ) - 决定从2026年4月起放缓日本国债购买缩减步伐,认为关税负面影响下半年显现 [62] G10货币观点 - 看空美元兑欧元、日元等货币,看多欧元、日元,对英镑、瑞郎等持中性态度 [64][65][66] 交易策略 - 包括RX/UB ASW陡峭化、做多希腊国债等多种交易策略,并分析了各策略的入场水平、日期、理由和风险 [76][77][78]
摩根士丹利:全球宏观策略-关税关键节点