核心观点 - 当前消费投资步入新时期，需重塑消费投资，包括关注消费投资变化诱因、反思理论基础、明确投资主线，新消费 50 组合有望成核心资产，传统消费或转高股息投资，消费投资应关注有增长前景方向 [1][15] 新时期消费投资逻辑认知 中产阶级重要性 - 中产阶级很大程度决定消费的β，扩大中等收入群体规模关键在于加快产业升级和优化收入分配，消费黄金定价时代对应中等收入群体扩张 [33] - 美国和日本战后中产阶级蓬勃发展时，消费占 GDP 比重提升，服务消费占比显著提升 [33] 国际经验 - 日本 1960 - 1970 年“国民收入倍增计划”通过产业升级和收入分配优化，实现国民收入增长、促进内需、提升产业竞争力，培育了大规模中产阶级 [36][39] 海外中产演绎 - 美国和日本都出现过 M 型社会，美国始于 70 - 80 年代，根源是分配问题；日本始于 90 年代，源于产业升级失败 [67][68] 新时期消费投资定价认知 巴菲特投资启示 - 巴菲特消费投资失误多在“新”字，如传统零售被电商颠覆、传统食品受健康化冲击等，提醒投资者关注新消费趋势 [11][76] 新时期消费四大变化 消费者理念 - 新消费者对消费品真实可靠性要求更高，消费从供给侧主导转向需求侧主导，关注性价比、参与型消费和消费综合价值 [83] 人口结构 - 第二次婴儿潮人群非基础领域消费活力增加，回声婴儿潮人群购房需求或支撑地产消费 [85][111] 县域消费 - 消费下沉是重要消费增量，县城前 20%收入人群步入中产序列，服务 + 情绪消费、必需消费品龙头、下沉渠道基础设施提供商有投资机会 [116][125] Z 世代新消费 - Z 世代新消费是圈层消费，基于兴趣强圈层性，消费社交认同和情绪价值，关注破圈能力和对企业运营的影响 [136] 历史美日消费产业与宏观经济长周期回顾 美国消费变迁 - 70 年代美国经济增长中枢下移、通胀高企、消费信心下滑，90 年代初经历短衰退，贫富分化加剧，消费增速进入低中枢时代 [156][182] - 服务 + 情绪消费方面，富人重视教育和医疗，低收入群体烟草消费有韧性；平价 / 低价消费集中在刚需零售商；性价比消费体现在高创新性科技商品 [185][203] 日本消费变迁 - 80 年代日本出口型经济强化，后因广场协议日元升值、经济泡沫破裂，进入“失落的十年”，消费信心趋弱 [206][229] - 日本步入第四消费时代，90 年代开始体现相关特征，服务 + 情绪消费有韧性，平价 / 低价消费体现在必需消费领域 [236][271] 历史美日消费股长周期定价总结 长牛公司类型 - 美日大市值消费企业主要包括具备成本及品牌优势的生产商、互联网属性服务 + 情绪消费企业、强供应链优势的零售商、科技硬件企业、成瘾性消费品企业 [282] 医药板块差异 - 美国医疗医药板块定价强于日本，原因是美国产业竞争力强、日本有药品控费政策，创新 + 出海是医疗医药板块定价核心 [297][299] 投资收益拆解 - 美日消费股投资收益中，盈利贡献 > 股息贡献 > 估值贡献，经济不陷入长期通缩时，应关注有增长前景的消费投资 [304] 新时期消费三大定价趋势 服务 + 情绪消费 - 我国服务消费发展是中长期趋势，人均 GDP 破万美元后服务消费加速发展，财富效应修复带来服务消费景气上行 [317][325][331] - 定价要素包括产业容量、商业模式标准化、网络效应、提价能力和进入壁垒 [333] 平价 / 低价消费 - 核心在于极致的品牌及成本优势，定价要素包括需求刚性、极致成本优势、生存风险、平台型渠道和品牌优势 [345] 性价比消费 - 核心是具备产业全球竞争力的出海品种，定价要素包括用户粘性、产品品质、出海市场、产品矩阵和供应链效率 [352] 新消费 50 投资组合 - 通过自上而下和自下而上结合构建，选取服务 + 情绪消费、平价消费、性价比消费三类行业，筛选符合定价要素、基本面好或有稀缺性的企业 [360] - 新消费 50 组合财务指标优于 A 股和港股整体，营收、盈利增速和 ROE 表现更优 [363][368][371]