报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜受S232调查影响面临低库存易挤仓格局，铝短期基本面尚可，锌空配思路不变，镍关注比价收缩机会，不锈钢震荡偏弱，铅预计震荡，锡短期多配可谨慎持有，工业硅预计震荡偏强，碳酸锂预计供应过剩价格承压[1][2][5][6][7][10][13][15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，二季度以来美国对铜加征关税预期悬而未决，美金铜提前计价关税拉开跨区域套利空间，截至5月超45万吨电解铜被虹吸至美国，LME及国内市场电解铜库存下降，为LME挤仓提供条件[1] - 伴随LME库存下行至10万吨以下且注销仓单量骤升，近期铜价格波动率底部回升，LME cash - 3M价差由c结构拉涨到b200美金，绝对价格获提振[1] - 展望后市，S232调查悬而未决时，美金铜市场对全球其他地区铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓的紧平衡格局；调查结果落地后，套利窗口或消失，若铜关税落地幅度低于15%，美国前期虹吸电解铜可能逆向回流，铜市场全球叙事逻辑或反转[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，7月预估供需持平[1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价震荡上行，与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长200元/吨，进口TC上升10美元/干吨，7月部分冶炼厂检修，但西南和华中新增产能兑现，预计环比增长5000吨以上锌锭量[2] - 需求端内需季节性走弱，现货升贴水华北已转贴水，华东华南亦基本趋平；海外欧洲需求较弱，但部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高[2] - 国内社库震荡，厂提较多致社库累库略慢于预期，海外LME库存基本保持不变，5月后震荡去化，主要因海外锌锭较多流入国内[2] - 策略方面，锌空配思路不变，反弹逢高沽空；内外方面，内外正套可继续持有[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库[5] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧有所缓解，短期现实基本面一般，镍 - 不锈钢比价收缩机会可继续关注[5] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[6] - 基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱[6] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，低利润本周有改善但仍维持低，回收商出货挺价力度弱化，4 - 6月精矿开工增加，但国内外精矿宽松转紧，TC混乱[7] - 需求侧电池库存高开工，本周电池开工率下滑，精废价差 - 50，再生出货意愿增加但铅价高位承接差，LME有注销炒作，4 - 7月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需[7] - 本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游在高价位仅刚需补库，再生利润缓解但开工未提升，废电逢高出货意愿强，挺价行为弱于之前上涨周期，再生出货意愿有好转但承接差，精废价差 - 25，铅锭现货贴水35，主要维持长单供应[7] - 预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，若宏观影响铅价仍维持17200上方可能引发挺价周期风险，7月原生供应计小减，需求偏弱[7] 锡 - 本周锡价震荡上行，受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产还需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西地区部分减产，云南地区仍苦苦维持，6月锭端减产环比减量超1kt，海外除佤邦外供应扰动基本平息，5月刚果(金)进口量超预期，主要为贸易商库存[10] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑，现货端小牌锡锭依旧偏紧，交易所库存多为高价的云字牌，下游暂无较强提货意愿[10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计维持供需双弱，6 - 7月或是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有较强支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会[10] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，预计后期开工依旧增加，四川地区本周开工稳定，预计后期还将小幅增加[13] - 总体7月份及后续月度产量由前期预期的显著增加转为环比下降，供需平衡转为去库，若合盛持续维持减产状态，工业硅现货价格预计将震荡偏强运行[13] - 前期盘面创下新低背景下基差快速走强，下游投机性与补库情绪得到刺激，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，头部企业超预期减产对供需平衡边际扰动较大，市场预期由前期累库转为去库，若短期内开工并无明显恢复，工业硅盘面预计将震荡偏强运行[13] - 中长期产能过剩大背景下工业硅价格走势预计将以锚定头部大厂现金流成本的底部运行为主，核心关注绿电补贴与火电价格下跌导致的成本坍塌幅度[13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作而上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，期现商出货压力大，下游刚需补货，后点价结算[15] - 高价刺激四川部分产线复工，盐湖继续爬产，小回收厂增减互现，外采项目套保利润充裕并生产，代工工费压缩至1.8万元/吨，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，交仓意愿差[15] - 中长周期看，矿端以及锂盐产能扩张项目较多，若头部矿冶一体化企业开工率仍未有显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，以旧换新等政策拉动对需求改善不及预期，锂矿报价持稳，下游刚需补库，外采冶厂有减产动作，高成本产能出清，当前价格已触达部分自有矿成本线，依靠套保维持利润[15] - 后市供应弹性高，四川大厂和前期检修技改企业复产，宁德枧下窝项目或提供增量，需求未明显起色，预计下周供应继续过剩导致累库，对价格构成上方压力，但“反内卷”竞争政策或推动情绪上行，需谨防风险[15]