报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司在波动消费环境下稳健增长，看好四季化战略下的强增长韧性 [4] - 预计公司 FY2026—FY2028 年营业收入同比增长 10.06%/10.37%/10.51%至 285.06/314.61/347.66 亿元；归母净利润同比 11.48%/11.77%/11.59%至 39.17/43.78/48.86 亿元，对应估值 12/11/10 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 24/25 财年报告，全年营收同增 11.6%至 259 亿元，净利润同增 14.3%至 35.1 亿元 [1] 点评 - 全年表现符合预期，品牌羽绒服收入同增 11%至 216.7 亿元，贴牌加工管理业务收入同增 26.4%至 33.7 亿元，女装/多元化服装业务收入分别同比-20.6%/+2.8%至 6.5/2.1 亿元 [2] - 品牌羽绒服门店稳健扩张，常规零售门店数量同比净增加 253 家至 3470 家，自营/批发门店分别净增加 100/153 家至 1236/2234 家，波司登品牌门店净增加 210 家至 3207 家；单店运营提升终端营运效率，电商渠道线上销售收入同增 9.4%至 74.8 亿元，占比 34.5% [3] - 2024 年公司毛利率同比下降 2.3pct 至 57.3%，净利率同比提升 0.3pct 至 13.6%，主要受结构性变化和费用端优化影响 [3] - 营运状况保持健康，存货同增 23.6%至 39.5 亿元，存货周转天数同比增长 3 天至 118 天，期末现金及现金等价物 41.8 亿元，全年保持稳健派息，末期股息每股 22 港仙，全年派息比率 84.1% [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23214.03|25901.71|28506.23|31461.02|34766.51| |(+/-)%|38.39%|11.58%|10.06%|10.37%|10.51%| |归属母公司净利润（百万元）|3074.07|3513.91|3914.04|4358.14|4863.62| |(+/-)%|43.74%|14.31%|11.39%|11.35%|11.60%| |每股收益（元）|0.28|0.32|0.34|0.38|0.42| |市盈率|12.56|11.50|12.45|11.18|10.02| |市净率|2.83|2.48|2.34|1.93|1.62| |净资产收益率(%)|22.38%|20.77%|18.79%|17.30%|16.18%| |总股本 (百万股)|10921|11537|11544|11544|11544| [4] 股票数据 |项目|2025/06/30| |----|----| |6 个月目标价（港元）|/| |收盘价（港元）|4.64| |12 个月股价区间（港元）|3.57~5.01| |总市值（百万港元）|53564.78| |总股本（百万股）|11544| |A股（百万股）|/| |H股（百万股）|/| |日均成交量（百万股）|31| [5] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|5%|15%|-5%| |相对收益|2%|12%|-41%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标呈现一定变化趋势，如营业收入、净利润等预计增长，资产负债率预计下降 [11] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有相应表现，如营业收入增长率、净利率、资产负债率等 [11]