报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度货币政策例会表述调整不代表三季度宽货币可能性消失，“适度宽松货币政策”基调未变，稳增长是央行短期首要目标，若经济压力增大，新一轮宽货币政策有望启动；7月政府债供给规模大且为纳税大月，财政因素干扰资金面，但央行有望延续呵护，跨季后隔夜资金利率在政策利率附近波动，7天资金利率回到1.5%附近，必要时央行或重启国债买卖投放流动性 [1] 根据相关目录分别进行总结 当前情况与未来关注 - 6月23 - 27日央行净投放呵护跨季流动性，资金价格分化，隔夜利率稳定，7天利率上行，流动性分层明显；二季度货币政策例会表述调整，若经济无起色或有新一轮宽货币政策 [1][5] - 7月政府债供给大、纳税影响资金面，但央行有望延续呵护，资金利率有望稳定，必要时或重启国债买卖；预计7月政府债发行2.61 - 2.86万亿元、净融资1.45 - 1.70万亿元；公开市场7月到期1.5万亿元；同业存单供需结构将改善 [1][6] 货币市场利率跟踪 - 6月23 - 27日资金价格分化，DR001稳定在1.37%，R001在1.44 - 1.46%，DR007从1.51%升至1.70%，R007从1.56%升至1.92%，利差超20bp [13] - 同期银行资金融出规模高位上升，国股行净融出余额从4.93万亿升至5.26万亿，货币基金净融出余额从1.27万亿降至1.18万亿，债市杠杆率提升 [17] - 6月23 - 27日票据利率先降后升，3M国股贴现利率从1.01%降至0.97%后升至1%，半年国股转贴利率从1.05%降至1.03%后升至1.15% [22] 公开市场操作跟踪 - 截至6月27日，央行公开市场操作余额116885亿元，质押式逆回购余额20275亿元、买断式逆回购余额48000亿元、MLF余额51500亿元 [23] - 6月23 - 27日央行公开市场净投放12672亿元，质押式逆回购净投放10672亿元；6月买断式逆回购到期1.2万亿元、净投放2000亿元，MLF到期1820亿元、净投放1180亿元；6月30 - 7月4日质押式逆回购到期20275亿元 [27] 政府债跟踪 政府债发行 - 6月23 - 27日，国债发行1110亿元、净融资1110亿元，地方债发行6416.4亿元、净融资5603.93亿元；预计6月30 - 7月4日，国债发行0、净融资 - 801.5亿元，地方债发行721.39亿元、净融资216.76亿元 [33] 政府债缴款 - 6月23 - 27日政府债净缴款7898.1亿元，其中国债3310亿元、地方债4588.1亿元；预计6月30 - 7月4日政府债净缴款 - 59.4亿元，其中国债 - 801.5亿元、地方债742.1亿元 [39] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 6月23 - 27日同业存单发行7264亿元、净融资 - 4115亿元；6月30 - 7月4日到期2767亿元，压力减轻；城商行发行规模最高，3M期限发行规模最高 [42] - 整体发行成功率94%，国有行和其他银行100%，3M期限95%；各类型银行和各期限发行利率均下行 [42][43] 同业存单二级市场 - 6月23 - 27日资金面分层收紧，各期限存单收益率小幅上行，收益率曲线局部倒挂 [60] 超储率跟踪 - 2025年5月末超储率0.52%；6月23 - 27日央行公开市场净投放12672亿元，政府债净缴款7898.1亿元，超储规模增加4773.9亿元 [64]