报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年，随着金价中枢稳健上移，铜价高位震荡，公司铜金产销稳中上升，预计归母净利润为405.65/440.45/500.11亿元，YOY为26.57%/8.58%/13.54%，对应PE为12.78/11.77/10.36；若成功分拆黄金子公司于港交所上市，有望重塑黄金业务估值 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价19.50元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，总市值5183亿元，流通市值4015亿元，52周内最高/最低价为19.78/14.15元，资产负债率55.2%，市盈率16.12，第一大股东为闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 [2] 收购情况 - 紫金矿业全资子公司紫金黄金国际拟以12亿美元对价，收购Cantech持有的RG金矿项目100%权益，收购标的由Cantech持有的RGG（持有矿山资产）100%权益和RGP（持有选厂资产）100%权益组成，以2025年9月30日为基准日，收购对价按“无现金、无负债”原则厘定，具体支付对价根据基准日财务情况调整 [3] RG金矿项目情况 - 保有资源量（金价2000美元/盎司）：控制 + 推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨；设计露采境界内保有储量（金价1750美元/盎司）：矿石量9490万吨，金平均品位1.06克/吨，金金属量100.6吨；2022 - 2024年产金分别为2.0吨、5.9吨和6.0吨，2024年矿山现金成本为796美元/盎司（不含堆浸），2024年度销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元 [4] - 剩余服务年限16年（2025 - 2040年），年均产金约5.5吨；经优化后采选规模可提高至1000万吨/年，通过改进措施产量及经济效益有望进一步提高 [4] 收购意义 - RG金矿为大型在产露天矿山，综合成本低，盈利能力强，生产运营有提升空间，并购当年可为公司贡献产量和利润，助力2028年产量规划目标（2028年公司矿产金产量目标为100 - 110吨） [5] - 符合公司加大周边国家资源项目并购战略导向，哈萨克斯坦矿业投资环境好，RG金矿与公司在塔吉克斯坦和吉尔吉斯斯坦的金矿形成协同效应，有助于深耕中亚地区，优化全球资源配置 [5] - 若RG金矿顺利交割，将提升紫金黄金国际资产规模、盈利水平及全球行业地位，助力其在国际资本市场上市发行工作 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|303640|397270|413292|426262| |增长率(%)|3.49|30.84|4.03|3.14| |EBITDA（百万元）|56848.01|75239.28|84506.65|96942.99| |归属母公司净利润（百万元）|32050.60|40564.88|44045.41|50011.34| |增长率(%)|51.76|26.57|8.58|13.54| |EPS(元/股)|1.21|1.53|1.66|1.88| |市盈率（P/E）|16.17|12.78|11.77|10.36| |市净率（P/B）|3.71|3.10|2.62|2.23| |EV/EBITDA|9.13|8.26|7.09|5.88| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表相关 - 2024 - 2027年营业收入分别为303640、397270、413292、426262百万元，增长率分别为3.49%、30.84%、4.03%、3.14%；营业利润分别为48827、60231、67922、78961百万元；归母净利润分别为32051、40565、44045、50011百万元 [13] 获利能力 - 毛利率分别为20.4%、19.5%、20.6%、22.6%；净利率分别为10.6%、10.2%、10.7%、11.7%；ROE分别为22.9%、24.2%、22.3%、21.6%；ROIC分别为11.6%、13.9%、13.3%、13.2% [13] 偿债能力 - 资产负债率分别为55.2%、53.5%、51.1%、49.3%；流动比率分别为0.99、1.37、1.79、2.23 [13] 营运能力 - 应收账款周转率分别为41.62、46.02、38.81、38.74；存货周转率分别为7.72、9.36、9.31、9.34；总资产周转率分别为0.82、0.93、0.84、0.76 [13] 现金流量表 - 经营活动现金流净额分别为48860、52320、65331、75112百万元；投资活动现金流净额分别为 - 32238、 - 19602、 - 23086、 - 23542百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 4429、7043、 - 2008、3227百万元 [13]