报告行业投资评级 - 看好丨维持 [14] 报告的核心观点 - 供应端土地出让向核心区域聚集，Q2 供地规模和质量较 Q1 降低；成交端 4 - 5 月土地成交量和溢价率降低，因供给质量下降且去化待验证；5 月头部房企发力补货，金茂、越秀等拿地和销售表现突出；4 - 5 月越秀、绿城拿地质量更优，华润等也有较好表现；建议重视有区域和产品优势的龙头房企，以及有稳定现金流的龙头经纪、商业地产和央国企物管 [3][11] 各部分总结 供应 - 区域分化加剧，4 - 5 月供地质和量不及 Q1，供地向核心区域聚集；2025 年 1 - 5 月全国 300 城涉宅用地累计推出建面同比 - 16.9%，一线/二线/三四线累计同比分别为 + 33.8%/+6.0%/-22.6%，核心 6 城核心行政区累计同比为 + 68.9%；5 月全国 300 城涉宅用地推出建面环比 4 月 - 13.0%，核心 6 城核心行政区当月推出建面环比 4 月 + 16.8%；4、5 月整体土地供应降速，核心区域供地量较 2、3 月减少 [7] 成交 - 4 - 5 月成交量和溢价率降低，1 - 5 月全国 300 城涉宅用地累计成交建面/成交金额同比分别为 - 6.3%/+24.6%，一线/二线/三四线累计成交建面同比分别为 - 0.9%/+15.8%/-11.4%、累计成交金额同比分别为 + 40.2%/+37.7%/+2.2%，核心 6 城核心行政区累计成交建面/成交金额同比分别为 + 82.1%/+156.1%，各级城市楼面价上升；5 月成交量环比回落，成交溢价率 3 月后逐月降低，核心城市及区域降幅较小；因供给质量下降、去化待验证，4 - 5 月房企拿地更谨慎 [8] 房企 - 5 月保利、华润、招蛇等发力，1 - 5 月累计拿地金额前三是华润、保利、绿城，分别为 427 亿元、420 亿元、375 亿元；保利、越秀等累计拿地金额同比翻倍；金茂、越秀等 1 - 5 月拿地强度高，且销售同比增幅大，拿地成果在销售端兑现 [9] - 4 - 5 月越秀、绿城拿地质量更优，华润等也有较好表现；区位能级上，按拿地宗数华润、滨江等获地能级高，按拿地金额华润、越秀等获地能级高；盈利水平上，按拿地宗数建发、招蛇等获地利润高，按拿地金额越秀、建发等获地利润高 [10]