报告核心观点 报告围绕宏观经济、多个行业及公司展开分析，对下半年财政政策、各行业发展趋势及公司业绩进行展望，为投资者提供投资建议与参考[7][11][14] 宏观与策略 上半年财政运行回顾 - 财政收入略有下滑但降幅收窄，受价格低迷、企业利润承压、房地产市场不振和传统乘用车销量下行等因素影响[7] - 一般公共支出增速未落后预算太多，1 - 5 月同比 4.2%，略低于预算增速 4.4%，民生类支出增速更高[7] - 土地出让收入下行压制第二本账收入，第二本账支出增长靠专项债和特别国债，年初至今政府性基金收入增速 - 6.9%，支出增速 16%[7] 下半年财政政策展望 - 预测下半年 PPI、CPI 回升，但实际增速下行拖累名义 GDP 增速，一般公共预算收入显著回暖概率不高，全年增速或在 - 1%到 0.1%之间[7] - 分乐观、中性、悲观三种情形假设全年收入增速，对应不同财力缺口和支出增速[8] - 预计三季度广义赤字超 3.4 万亿，四季度 2.3 万亿，若经济下行压力大，或出台增量财政政策[8] 6 月 PMI 数据解读 - 6 月制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 产出指数分别为 49.7%、50.5%和 50.7%，环比上升 0.2、0.2 和 0.3 个百分点[9] 2025 年 7 月转债市场研判及“十强转债”组合 - 转债位置不适合低价类策略，正股高波强势的平衡型品种最具性价比，若对回撤高要求应降仓而非转至低价[9] - 资产荒与流动性宽松背景下对权益资产不必轻易言空，转债市场有增量资金，平价估值有抬升空间，但抗跌性减弱[10] - 不同收益目标及回撤需求的投资者应采取不同操作思路，不看好下修落地尚待时日且溢价率较高的低价品种[10] - 底仓配置从风险对冲角度出发，弹性配置关注消费、科技、政府投资拉动及创新药等领域[11] 行业与公司 社服行业专题 - 出行链行业专题 - 需求趋势：服务消费潜力大，B 端商旅需求随宏观经济周期波动，C 端旅游意愿韧性强，消费者以体验为先，推动供给端精细化运营[11] - 平台：OTA 生态位优异但面临竞争，后发者搭建完整供应链及培养用户心智需长期深耕[12] - 酒店：供需为主要矛盾，龙头谋求拓圈，暑期出行需求有望带动行业数据好转，中线看好酒店龙头和平台龙头[13][14] 汽车行业专题 - 小米汽车专题系列之四 - 小米 Yu7 发布，产品力优秀，市场销售火爆，小米汽车成功有多因素推动，进入中高端 SUV 赛道，预计销量增长[14][15][16] 化工行业月报 - 氟化工行业 - 6 月氟化工行业指数跑赢多个指数，三季度制冷剂长协价格落地，预计零售价格持续增长[18] - 2025 年上半年空调内销排产上涨，7 月受影响部分需求提前释放，出口进入下滑通道[18] - 二代制冷剂 R22 预计 2025 年出现供需缺口，三代制冷剂 R32 保持供需紧平衡，看好氟化工龙头企业[18] 农业行业快评 - 牧业大周期十问十答快评 - 2025 年国内肉奶价格走势背离，肉奶比创历史新高，预计 2026/2027 年牛肉和牛奶双品种共振涨价[20][21] - 奶牛养殖公司受益于肉奶景气共振，具备盈利弹性修复空间，奶牛养殖标的估值空间修复弹性大[21] 海外市场专题 - 美股 2025 年中期策略 - 美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之，建议规避美债、持有黄金[22] - 美股长牛由货币驱动，但短期经济景气度面临风险，下调美股投资评级至“弱于大市”[23][24] - 避险阶段考虑质量因子等，抄底时首推费城半导体等[25] 小商品城(600415.SH) 公司快评 - 2025 上半年业绩预告表现稳健，全球数贸中心招商持续进行，拟成立香港子公司提升支付业务能力[25][26] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“优于大市”评级[27] 巨化股份(600160.SH) 公司快评 - 控股股东增持股份彰显信心，三季度制冷剂长协价格落地，制冷剂景气周期延续[27][28] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“优于大市”评级[29] 小米集团 - W(01810.HK) 海外公司快评 - 发布小米 YU7 及 AI 眼镜等产品，完善人车家全生态，预计未来五年投入 2000 亿研发费用[29] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级[30] 网易云音乐(09899.HK) 财报点评 - 领先的年轻人音乐社区，与腾讯音乐构成双寡头格局，付费用户数提升驱动订阅业务增长[30][31][32] - 收入和利润预计增长，给予“优于大市”评价，建议关注业务驱动因素[35] 海信视像(600060.SH) 深度报告 - 全球布局的电视龙头，受益于 Mini LED 电视成长，技术积累深厚，品牌走向全球[36][37] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[38] 江淮汽车(600418.SH) 深度报告 - 历史积淀深厚，传统业务把握出海趋势，与华为合作推出尊界系列，首款车型上市取得开门红[39][40] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[40] 金融工程 券商金股 2025 年 7 月投资月报 - 2025 年 6 月部分券商金股月度上涨幅度靠前，部分券商收益排名领先[41][42] - 选股因子表现不同，本月 43 家券商发布金股，去重后有 294 只 A 股，行业配置有变化[42] - 券商金股业绩增强组合本月和本年有收益，在主动股基中排名较好[43]